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公司战略的财务评估模式(DOC 5) 论公司战略的财务评估 摘 要：公司战略对于一个公司而言是至关重要的，公司战略决策本身要以财务分 析与评估的结论为依据。所以■财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策 的质量以至成败。本文尝试将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策，同时, 也说明了这种方法的普遍适用性。 公司战略对于一个公司而言是至关重要的，无论从生存考虑还是从发展考虑都 是如此。而同时，恐怕没有人会否认?财务对于一个公司的成功与否也是非常关键 的。先不说任何项目.任何部门事先的预算.事中的控制以及事后的考评都离不开 财务，公司战略的选择与决策本身也要以财务分析与评估的结论为依据。所以，财务 分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文试图将期权评 估的方法应用于公司战略的评估与决策,作为一种不同于传统财务方法的新尝试。 传统的财务评估 传统的财务评估方法有很多■例如年投资回报率法.投资回收期法、内部收益率 法.净现值法，以及作为辅助方法的敏感性分析等。其中，最完善的做法莫过于利用 经过风险调整的现金流量或资金成本率计算净现金，如果净现值大于0，说明方案可 行，在此基础上再做敏感性分析。这也是长期以来战略财务评估流行的做法。 这一方法考虑了战略方案形成现金流量的时间价值和风险,这是其有别于年投资 回报率、投资回收期等方法的优点。但同时，这一方法与所有传统的方法一样，也存 在严重的局限性。下面通过一个例子说明。同时，我们将用同一个例子演示期权评 估的方法，以便于读者对两种决策过程和结果做出对比。 ［例］h公司是一家从事计算机软、硬件开发.生产.销售的中型企业，经过10年的 发展，形成了一定的财力和知名度。高层经理与技术专家经过多次讨论，对未 来10_ 20年中国市场需求结构与演化趋势取得了较为一致的看法。根据本公司的技 术与财力基础，认为公司应该尽快进入家用电器（视听设备）领域，依靠领先进入和 技术方面的优势，抢占未来信息家电行业的领先地位。公司内部将这一战略称为“蛙 跳战略”。 在进入的突破口和进入方式的选择上，考虑到目前公司的财力和进入的紧迫性, 高层经理认为收购一个中等规模的V c d企业是最佳选择。原因主要在于：V c d 行业的竞争已经趋于白热化，其市场前景普遍地不被看好，而一个中等规模的V C d企业的前景简直可以说是“不妙”。在这种情况下，这样的v c d企业的市场价格 可以说已经接近“谷底S同时，公司高层经理普遍认为，目前V c d的市场并没有做 透■换句话说，V c d并未真正达到市场饱和（分析略 ），在d V d产品大规模上市之前，收购企业的V c d生产本身有希望全部或接近于 全部收回投资。当然，V c d生产本身是否赚钱并不很重要，最为重要的是它可以作 为本公司实现“蛙跳战略”的“跳板”,而通过企业收购进入V c d行业是进入这一新 行业的最为快捷的方法。 按照公司的战略，在踏上这一跳板后，在取得相关经验的基础上，至少有两件事可 以考虑：（1）在适当的时机及时购置d V d生产技术和生产线，上马d V d，利用并 扩大公司V c d的经销网络,力争使公司的d v d成为知名品牌。（2 ）在适当的时机 及时购置数字化电视生产技术，并利用本企业的技术优势进行深度开发，使本企业 的数字化电视在质量.性能及生产成本方面取得竞争优势，成为国内数字化电视的 第一品牌。从而，数字化电视普遍取代普通电视之时就是本公司蛙跳战略成功之日。 现在的时间是1999年，即公司投资v c d的时间；专家估计，合适的投资d v d的 时间为2002年，合适的数字化电视生产技术购置时间为2003年，本公司研究开发期 为2年，生产线购置时间为2005年。假定所有现金流量都是从生产线购置的第二年 开始产生?专家估计的有关投资及现金流量数据如下（为避免繁琐的说明，已经将原 始数据简化）: 公司根据长期经验，将经过风险调整的V c d投资和d V d投资的资金成本率确 定为2 0 %，数字化电视投资的资金成本率确定为30 %o 计算净现金流量的总现值点卩净现值为： 以投资时为基准时间和以当期时间为基准时间计算的d v d投资的净现值都为负 值，说明d v d投资本身不可行。n p V （数字化电视）（以2 003年为基准时间） 以投资时为基准时间和以当前时间为基准时间计算的数字化电视投资的净现值都 为负值，说明数字化电视投资本身不可行。V c d投资是公司蛙跳战略实施的前提. 而d V d和数字化电视投资则是公司蛙跳战略的展开。在没有更好的投资机会可供 考虑的情况下?如果如上述计算所显示的，三项投资的净现值都为负值9则公司的蛙 跳战略无法实现。 当然?这是传统财务分析方法的结论。 期权的方法 上述传统的财务分析忽略了一