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无风险资产投资 ［摘要］我们分析了当借贷利率不等的 无风险资产存在时的投资机会约束规划问 题，分不同情况讨论给出了该规划问题的解 析解，对现实的投资决策具有一定的参考价 值。 ［关键词］无风险资产投资机会约束模 型解析解 在现实生活中，投资决策者进行投资决 策时，有时会首先根据个人的实际情况确定 一定的目标，要求实际收益率比某一期望收 益率要大，并以该目标为约束制定相应的最 优策略使风险最小。Charnes和Cooper提出， 在不利情况发生时，可允许所作的决策在一 定程度上不满足约束条件，但该决策应使约 束条件成立的概率不小于某一置信水平。 这 被称之为投资机会约束。 假设在一个不确定的资本市场上，存在 n种可交易的风险资产和一种既可借入，同 时也可贷出的无风险资产。风险资产的收益 率记为x1,x2…xn,将其表示为随机向量 X, X的期望为 从=从1, (1 2,…从n，方差cov 记为2=, XON分布。同时，我们设该无 风险资产的贷出收益Rf1小于该无风险资产 的借入成本Rf2。以n维向量3= T记在风 险资产上的投资结构， 即在x1,x2…xn上分 配的资产比例。则整个的投资结构可以记为 T=T。其中3 10, 3 b0分别指在无风险资产 上的贷出和借入。满足以下约束： 3 10- 3 b0+eTs =1,其中 e=T 3 10 0, 3 b0O 这时的期望收益率为： ，相应的风险用方差 3 TZ 3表示。存 在借贷利率不等的无风险资产时，投资机会 约束可表示为： prob a 若在指定的收益率r下使投资风险 3 TZ 3最小，从而形成以下的规划问题： 因为： 令 A=eTZ -1e , B=tx TZ -1e,C= [l TE -1 , △= AC-B20, 下面我们求解规划I、可题 P2: 记E=3 Tm =,,机会约束意味着点与连 线的斜率不小于a,规划问题P2的解取决于 机会约束线RF同有效边界Rf1M1M2N勺交点 如图： 点，连线的斜率为： 参考文献： 韩其恒唐万生李光泉：机会约束下 的投资组合问题.系统工程学报，2002, 17:87 ?92 唐小我曹长修：组合证券投资有效 边界的研究.预测.1993 , 12:35?38 ,1972,:1851 ?1872无风险资产投