金融经济学：第5章-4资产选择行为与资产需求.ppt

金融经济学 第五章之四 资产选择行为与资产需求 一、投资者的资产选择行为 （一）资产及其分类 资产：能在未来带给投资者收益的物品或契约。 实物资产：具有实物形态的资产。往往具备消费与投资两大功能。 金融资产：包括货币、股票、债券、银行存款以及其他金融工具等。本质上都是某种金融交易契约。 （二）资产的投资特征 收益 风险 资产的流动性 二、资产选择行为:资产配置 （一）消费与投资的选择 取决于人们对未来收入与支出的预期、当前的财富总量、储蓄倾向、投资的收益预期以及风险等一系列因素。 （二）投资中的资产选择 生命期内总消费效用最大化的理性选择。 投资第一步是进行资产大类的配置。 投资者的类型与结构: 投资者类型主要指投资者在风险偏好、信息以及管理能力等方面的特征。 对于正确理解资产需求以及变化来说，重要的是投资者的结构，即哪种类型的投资者占大多数。 可投资资产的特征：风险和收益的特征；资产的风险对冲。 投资环境：资产交易的公平程度、信息的有效程度、投资者权益的保障程度以及税收待遇等外部环境。 (一) 财富因素 (二) 收益率因素 (三) 风险因素 (四) 流动性因素 三、资产选择行为对资产需求及其价格的影响 根据新古典经济学的一般均衡思想，资产的价格取决于资产的供求状态，而资产的需求直接取决于投资者的资产选择行为。在投资者的资产选择行为稳定的情况下，市场很容易实现供求均衡，并且形成相对稳定的价格。 但是由于受诸多因素的影响，选择行为经常发生变化。有些资产的需求下降，有些资产的需求上升。当不同投资者的资产选择行为的变化方向不一致时，资产价格还会保持相对稳定。但如果投资者的选择行为一致，则对资产的需求产生巨大的影响，并将导致资产价格大幅度上升或下降。 * * 资产选择是典型的风险选择行为。大多数人都是风险厌恶者，宁愿收入稳定，不愿冒险去拿高收入。另一方面，人们又把储蓄的一部分或者全部投资于股票或债券等风险资产之上。 问题：人们为什么要这样做？人们在进行投资决策和设计未来时，究竟如何权衡收益与风险？ 风险与收益的权衡：当面对“高收益、高风险”和“低收益、低风险”的两种选择时，人们最终的选择实际上是对风险与收益进行权衡的结果。 资产组合选择理论：当面对多种风险资产时，追求预期效用最大化的经济人主要根据各种资产的收益率或预期收益率来决定到底购买多少资产，其决策反映了“别把鸡蛋都放在一个篮子里”的道理，即要进行资产组合选择，这种理论已经成为当代金融理论的基础。 财富：个人拥有的包括所有资产在内的资源总和。 财富是影响资产选择的最重要的因素。当一个人的财富增加时，他的财力增强，从而资产需求增加。一般来说，财富越多，资产需求量越大。 劣质资产例外：需求量随财富增加而减少。比如，垃圾债券和垃圾股票属于劣质资产。当个人财富较少时，财力弱，只能购买那些便宜资产，而“便宜无好货”。所以，在财富减少的情况下，劣质资产的需求量会上升。 正常金融资产：金融市场上，劣质资产属少数，原因在于政府监管。比如，完善的信用评级制度促使银行、企业努力经营，提高资产质量。当财富增加时，人们的眼光不再放在劣质资产上，而要选择优质资产，财力也允许人们这么做。 既然劣质资产为少数，因此在经济学中，通常都假定：资产需求量随财富的增加而增加。 影响资产选择的因素 利率：债券的期满收益率，主要取决于债券价格。 收益率：资产买卖中的买卖价差与买进价格(本金)之比。 利率和收益率是影响资产选择的重要因素。人们是否购买资产，这与买进、卖出价格有关。 买进价格Pb：资产的当前价格，已知、确定、常量。 卖出价格Ps：资产的未来价格，未知、不确定、随机变量。 如果未来价格高过当前价格，那么购买资产有利可图。 但未来价格是否能高过当前价格，却不能确定。原因在于未来是不确定的，现期内人们无法准确知道资产的未来价格是多少，只能根据所掌握的信息对未来价格作出预期。 收益率R = (Ps ?Pb)/Pb 是随机变量且主要取决于卖出价格 Ps。这是因为Pb已知，而Ps是随机变量。 预期收益率 r = E[R] = (E[Ps]?Pb)/Pb才是真正影响资产选择的收益率因素。 影响资产选择的因素 安全资产(riskless asset)：收益率固定的资产，也叫做无风险资产。一般认为，政府短期债券属于安全资产，没有风险。 风险资产：收益率不定的资产(risky asset)，这种资产的收益率是随机变量。股票、公司债券、长期债券都是风险资产。 态度影响选择：投资者对待风险的不同态度，决定着不同的资产选择。在预期收益率相同的情况下，风险厌恶者认为投资风险越小越好，风险爱好者认为投资风险越大越好，风险中立者则认为风险大小无关紧要。 结论：一般情况下，风险都是影响资产选择的