chap10远期和期货的定价.pptVIP

31 ? 证明： 引入 另一种内容基本相同，但交割价格 为 F 的远期合约。 ? 由于交割价格与远期价格相同，按定义 t 时刻其 初始价值为 0 。 两者的区别 只是在 T 时刻购买标的资产时支 付的价格不同。在 T 时刻两者支出现金流差为 （ F-K ），转换为 t 时刻的初始现金流差为： ) ( ) ( t T r e K F ? ? ? 32 ? 即在 t 时刻，交割价格为 K 的远期合约多头的价 值比交割价格为 F 的远期合约多头的价值要高 : ? 因为后者为 0 ，所以交割价格为的远期合约多头 的价值为： ? 得证。 ) ( ) ( t T r e K F ? ? ? ) ( ) ( t T r e K F f ? ? ? ? 第 10 章 远期和期货的定价 2 第一节 远期价格和期货价格的关系 一、基本假设与基本符号 （一）基本假设 1 、没有交易费用和税收。 2 、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3 、远期合约没有违约风险。 4 、允许现货卖空行为。 5 、我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 6 、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。 3 （二）基本符号 S ：标的资产在时间 t 时的价格。 T S ：标的资产在时间 T 时的价格（在 t 时刻这个值是个未知变量） K ：远期合约中的交割价格。 f ：远期合约多头在 t 时刻的价值。 F ： t 时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理 论价格。 r ： T 时刻到期的以连续复利计算的 t 时刻的无风险利率（年利率） 。 4 二、远期价格和期货价格的关系 ? 1 、当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时， 交割日相同的远期价格和期货价格应相等。 ? 2 、当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格 就不相等。 （ 1 ） 两者的大小取决于 标的资产价格 与 利率 的 相关性 。 ? 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格； ? 当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格高于期货价格。 5 （ 2 ）两者的 差异幅度 取决于 合约有效期限的长短。 当有效期只有几个月时，两者的差距通常很小。 ? 在现实生活中，由于远期和期货价格与利率的相关性很 低，以致远期和期货价格的差别可以忽略不计。 ? 在以下的分析中，对远期合约的定价同样适用于期 货合约。 6 第二节 无收益资产远期合约的定价 ? 无收益资产 是指在到期日前不产生现金流的资产， 如贴现债券和不付红利的股票。 一、无套利定价法 ? 基本思路： 构建两种资产组合，让其终值相等，则 其现值一定相等 ；否则的话，就可以进行套利，即 卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组 合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益 。 7 ? 众多套利者这样做的结果，将使 较高现值的投资 组合价格下降， 而 较低现值的投资组合价格上升， 直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。 ? 这样，就可根据两种组合现值相等的关系求出 远 期价格 。 8 例如： 构建如下两种组合： ? 组合 A ： 一份远期合约多头加上一笔数额 为 的现金； ? 组合 B ： 一单位标的资产。 ) ( t T r Ke ? ? 9 在组合 A 中， ) ( t T r Ke ? ? 的现金以无风险利率投资，投资期为（ t T ? ） 。 到 T 时刻，其金额将达到 K 。 （ K e Ke t T r t T r ? ? ? ? ) ( ) ( ） 在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割，换来一单位标的资产。 这样在 T 时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此可以断定，这两种 组合在 t 时刻的价值相等。即： S Ke f t T r ? ? ? ? ) ( ) ( t T r Ke S f ? ? ? ? 10 二、现货 — 远期平价定理 当 f =0 时， F = K 。据此令上式中 f =0 ，则 ) ( t T r Se F ? ? 例 1 ： 假设有一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为 6 个月的远期合约多头。其交割价格为＄ 960 ， 6 个月期的无风 险年利率（连续复利）为 6% ，该债券的现价为＄ 940 。 则该远期合约多头的价值为： f =940 － 960 e － 0.5 × 0.06 = ＄ 8.48 11 ? 例 2 ： 假设一年期的贴现债券价格为＄ 960 ， 3 个月期无风险年利率为 5% ，则 3 个月期的该 债券远期合约的交割价格应为： F =960 e 0.05 × 0.25 = ＄ 972 12 三、远期价格的期限结构 设： F 为在 T 时刻交割的远期价格； F* 为在 T* 时刻交割的远期价格； r 为