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期货投资者保护基金的国际经验与基本构想 【摘要】 设计有效的期货投资者保护基金，不仅有利于保护中小期货投资者的利益， 而且有利于完善期货经纪机构的市场退出机制，防止金融风险扩散，是稳步发展期货市 场的一项基础性制度。 期货投资者保护基金作为金融安全网的一个重要组成部分，是国际期货市场的通行做法， 也是期货经纪公司退出机制的制度保证。随着我国期货市场的发展和成熟，建立完善的 期货经纪公司退出机制乃是大势所趋。期货经纪公司破产是期货经纪公司退出市场的一 种主要形式，期货经纪公司的破产将会产生一系列的问题，不仅会对国家经济和行业发 展带来诸多影响，而且会给投资者尤其是中小投资者带来巨大的损失。 中国期货市场的发展显示出，期货经纪公司在未来即将出现重组和退出的浪潮，而期货 投资者不应在市场风险外还额外承担期货经纪公司倒闭的风险。对于期货经纪公司破产 后投资者的保护，国外通常的做法是运用市场手段来实现法律救济，即建立期货投资者 保护机制，其具体由教育机制、诉讼机制、赔偿机制组成。运用赔偿机制，等同于期货 经纪公司提前为投资者买保险，是有效分散风险的最好办法。这种市场手段比起国家救 助有效得多，同时又避免了国家救助的道德风险。 在成熟的金融市场上，投资者的利益保护受到了充分的重视，期货投资者保护基金作为 期货投资者保护机制的核心措施，在我国也应该得到足够的重视。研究如何建立我国的 期货投资者保护基金，必须借鉴金融市场发展成熟的国家的经验。国外目前普遍的做法 是，期货监管当局要求期货经纪公司缴付一定的费用，这些费用将成为投资者保护基金 的一部分。一旦期货公司无力兑付投资者保证金，将由基金出面支付投资者全部或部分。 设计有效的期货投资者保护基金，不仅有利于保护中小期货投资者的利益，而且有利于 完善期货经纪机构的市场退出机制，防止金融风险扩散，是稳步发展期货市场的一项基 础性制度。一般建立这个基金的直接契机是，随着市场化程度的不断提高，市场机制的 复杂性、风险性不断升级，即使是合法合规经营的期货机构也有可能因系统性风险而破 产，投资者将因此蒙受损失。由于期货经纪产业的稳定关系到社会的稳定，期货公司经 营不善甚至破产往往会带来社会的动荡。通过投资者保护基金实现对投资者的给付，则 可以最大限度地降低期货公司经营失败的社会成本。 一、设立期货投资者保护基金的意义 1．保护中小投资者的权益 保护中小投资者权益是期货市场健康发展的重要基础之一，关系到期货市场的稳定问题。 期货投资者保护基金能够向中小投资者提供直接的赔偿渠道，在投资者保护体系中发挥 着必不可少的作用。 2．促进期货市场的健康发展 期货市场的健康发展离不开合理的优胜劣汰机制，合理的优胜劣汰机制需要完善的期货 经纪公司退出制度，完善的期货经纪公司退出制度必然包括有效的期货投资者保护措施。 而设计合理的期货投资者保护基金则是期货投资者保护措施发挥作用的核心环节。 3．稳定投资者对金融体系的信心 期货投资者保护基金使得中小投资者可以放心地从事期货投资活动，可以避免在金融市 场动荡期间发生投资者 “挤兑”现象，防止金融风险的传递和扩散，稳定投资者对期货 市场以及整个金融体系的信心。 投资者保护基金已在世界范围内经过了数十年的发展并得到普及，已经形成了比较完整 的运作模式。通过该制度，真正起到了保护中小投资者的权益，维持投资者对金融体系 的信心，补充自律监管体系的作用。就中国的情况而言，以期货投资者保护基金来促进 多方位的投资者保护制度的完善的确是监管制度化道路上不可缺少的一环。 二、国外期货投资者保护基金运作的经验 根据国际经验，对投资者进行保护最重要的是先进行相关立法，然后依法成立投资者保 护基金。投资者保护基金一般包括以下内容： 1．组织模式 目前，期货投资者保护基金度已成为许多国家或地区期货市场体制中不可缺少的重要环 节。总体来看，投资者保护基金的运作模式可分为两种：一种是独立模式，即成立独立 的投资者保护(或赔偿)公司，由其负责投资者保护基金的日常运作，美国是这种模式的 典型代表；另一种是附属模式，即由期货交易所或期货协会等自律性组织发起成立保护 基金，并负责基金的日常运作，这种模式以加拿大为代表。 2．资金来源 虽然不同国家和地区投资者保护基金的资金来源各不相同，但一般都会遵循三条原则： 所需资金由会员负担、权责统一、资金应充足且适度。从资金筹集的具体方式来看，大 致有以下几种：会员缴纳的会费，这是最主要的一种方式；基金的投资收益，这也是一 个重要的资金来源；向政府、银行或其它金融机构借款；政府拨款，一般是作为初期资 金注入；罚款，即对违规会员机构的罚金；其它一些资金筹集