3.3.6保险 期货中期权的风险管理讲义.pdf

3.第三章 金融工程在风险管理中的应用 第三节 期权在风险管理中的应用 3.3.6 “保险+期货”中期权的风险管理 一、保险+期货发生赔付期货公司会亏损吗？ 前面介绍过保险加期货的这种精准扶贫模式，在这种模式下即使价格下跌， 价格保险会使得农民获赔，同时保险公司由于有了期货公司的接盘也不会受损。 同时期货公司也有可能是盈利的。为什么能够产生这样的情况呢？ 期货公司的金融工程的部门给予的答复说：期权交易其实是在交易波动率， 所以他们担心波动率变动的风险，但并不担心价格到底是上涨还是下降，也就是 它不担心趋势。 对于期货公司来讲，它除了出售期权获得期权费的收入以外，会通过期权的 风险管理比如希腊字母的套期保值去对冲它的风险。因此它最终的损益是： 损益=期权费的收入-期权费的支出+期货套保累积盈亏 二、复制盈利例子 1.通过对冲赚取差价 期货公司一般会通过对冲来赚取中间差价，而不是和客户去对赌行情。所以 一般情况下期货公司在出售期权的时候也希望客户能够赚钱，因为只有客户赚钱 才有后面持续的合作，而期货公司通过这种风险对冲就可以达到一种双赢。 假设一个股票当前的价格是 100 元，1 个月期的平值期权权利金是5 元，客 户买入平值看涨期权，我们就以一股为例来看一下，期货公司如何通过对冲获得 差价。 假设看涨期权的Delta 等于0.5，出售看涨期权需要对冲它的风险，需要买 入它的标的资产。如果我们买入标的现货不方便，可以买入它的期货。假设我们 买入了0.5 股的期货产品。 1）假设未来的价格涨到 106，如果客户没有行权或者是没有平仓，期货公 司需要根据市场价格的变动相应的调整持仓。标的资产价格上涨的时候， 看涨期权的Delta 值就会上涨，需要持有更多的Delta 头寸。假设期货 公司又买入了0.25 股的股票。当未来的价格涨到112 的时候，客户行使 自己的看涨期权，期货公司就需要向客户赔付 112-100=12 元， 而股票 的盈利是在期初 100 的时候买入了0.5 股涨到了 106，就是0.5*(106- 100)，在106 的时候它的加仓变成了0.75股这部分的盈利就是075*(112- 106)，合计等于7.5 元。 期货公司的净盈亏就等于期初所获得的期权费 5 元加上对冲头寸所获得 的盈利7.5 元，再减去他对客户的赔付12元，最终可以盈利一个0.5 元。 2）假设从 100 元跌到了94 元，进一步跌到了88 元。当未来价格下跌的时 候，看涨期权的Delta 会减小，这时候我们持有的股票的数量就会降低。 因此假设在94 元的时候，他持有的股票的数量从0.5 股变成了0.25 股。 在价格变成88 元的时候，期权到期了，期权到期由于88 小于100，这时 候看涨期权不执行，因此最后不需要向客户进行赔付。但是这时候期货公 司所持有的对冲头寸产生了损失。因为它持有的是标的资产的多头，所以 期货的亏损就是0.5*(100-94)，再加上后面的0.25* (94-88)，亏损了4.5 元。 结合期初获得的5 元的期权费，减掉他 4.5 元的亏损，期货公司仍然能 够获得一个0.5 的价差的收益。 6.2.2 波动率突然提升是卖方亏损的原因 在上述中，如果未来波动性增加，就是期货公司所担心的事情。由于波动性 的加大，调仓有可能没办法对冲掉这种误差所带来的亏损。 1）仍然是假装价格上涨的时候，不是从 100 涨到了 112，而是从 100 涨到 了110 再涨到120，波动性增加。如果在这个点客户行权，就需要赔付20 块钱。而股票的对冲头寸的盈利是0.5*(110-100)+0.75*(120-110)=12.5。 累计盈利就是5+12.5-20=-2.5，发生了亏损。 2）当未来的价格大幅下跌，从 100 下跌到90 再下跌到 81，需赔付客户0 元，期货亏损0.5*(100-90)+0.25*(90-81)=7.25。累计盈利=5-7.25-0=- 2.25，发生了亏损。 三、数值分析例子 假设现出售的