2.5.2期权的分类与到期损益讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第五节 基础衍生工具-期权 2.5.2 期权的分类与到期损益 本节的内容是期权的分类与到期损益。首先是期权的分类： 1. 按照交易者权利分类：可以分成看涨期权或者是看跌期权。看涨期权的 买方具有买标的资产的权利，看跌期权的买方就具有卖标的资产的权利。 2. 按照不同的交割时限分类：我们可以分为欧式期权，美式期权或者是百 慕大期权 （Bermuda option）。欧式期权规定只有在到期时才可以进行交割；而 美式期权规定的是在到期之前的任意时间都可以进行交割。百慕大期权是比较 特殊的一类期权，即可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权，比如一 个时限为三年的期权，可以规定在每一年的最后一个月进行交割。 3. 按照执行价格分类：可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。主要是 和期权的内在价值还有期权的时间价值有关系。 4. 按照不同的标的资产分类：可以分为现货期权和期货期权。在我国期权 市场来说，常见的现货期权为50ETF 期权，它的标的资产是现货50ETF，属于 一个欧式期权；对于期货期权来说，我们的豆粕期权，它的标的资产不是豆粕， 而是豆粕期货，所以我们叫它期货期权，是一种美式期权。 以美式期权为例，在买卖双方刚开始签约的时候，譬如说我们可以有 Trader A 作为多头和Trader B 作为空头，就是它的买方和卖方。A 从B 购买一 份看涨期权，那么A 就持有该期权，即持有一个权利，他可以决定是否去对期 权进行行权。如果是美式期权的话，则可以提前行权，也可以不提前行权；如 果是欧式期权的话，只有在到期的时候才可以行权。现在假设是美式期权，如 果Trader A 选择提前行权，行权之后合约终止。如果Trader A 不提前行权， 那么在到期的时候，A 可以决定是行权，也可以决定是放弃该权利，之后合约 终止。这就是美式期权的一个循环。 5. 按照交易品种的不同，期权可以划分较常见的股票期权、股指期权、期 货期权、利率期权、外汇期权、互换期权、信用价差期权、ETFs 期权、基差期 权、天气期权、碳期权等。而按照期权的复杂程度来划分，除了比较常见的常 规期权（如标准的欧式或者美式期权），还有一类叫做奇异期权。奇异期权是比 常规期权更复杂的衍生期权产品，譬如亚式期权、障碍期权、回望期权、二值 期权、多资产期权、巴黎期权、选择期权、延展期权、呼叫期权等。这是按照 期权的复杂程度划分。 期权的到期损益可以分为看涨期权和看跌期权两个不同的例子来看。 1.看涨期权 例：2007 年8 月31 日美国东部时间10:18，在CBOE，1 份以通用电气股票 为标的资产（100 股股票）、执行价格为40 美元/股、到期日为2007 年9 月22 日的看涨期权价格为0.35 美元。当时的通用电气股票市场价格为38.5 美元/股。 我们来看一下看涨期权的到期损益如何计算。 情形一：在期权到期日，股票价格低于40 美元。作为看涨期权的买方，我 们要以40 美元的价格去买本身低于40 美元的资产，这种情况下则不会选择行 权。选择不行权，依旧是有成本损失的，它的交易成本就是在期初支付的权利 金 （期权费用），也就是0.35 美元。损益为-0.35*100= -35 美元 。 情形二：在期权到期日，股票价格大于40 美元，为41 美元。标的资产值 41 块钱，但是我们可以以相对较低的价格去购买，也就是说以40 美元买41 美 元的资产，这种情况下是可以选择行权的。每一股都可以赚1 美元，考虑交易 成本之后的损益为(41-40)*100-0.35*100=65 美元。 情形三：在期权到期日，股票价格大于40 美元，且为40.15 美元时。我们 可以分为两种情况：譬如在行权的情况下，一股股票赚了0.15 美元，算上交易 成本的损益为(40.15-40)*100-0.35*100=-20 美元，即如果选择行权，会损失 20 美元。如果选择不行权，股票不产生任何的盈利或者是亏损，这种情况下， 我们只是在期初的时候支付了35 美元的期权费。所以相比行权损失20 美元来 说，不行权则损失35 美元，所以我们还是会选择行权。 总结图表如下： 看一下当标的资产价格小于40 美元的时的回报 （payoff）和收益 （profits）。回报是不考虑的期权费，而收益考虑了期权费。 低于40 美元的时候我们可以选择不行权，它的是回报就