2.5.5期权的保证金交易讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第五节 基础衍生工具-期权 2.5.5 期权的保证金交易 这一节讲解的是期权的保证金交易。期权的买方和卖方的收益和风险是有 一定的不对称性，期权也具有一定的杠杆性，它的杠杆性的体现就在保证金这 一方面。 如何来保证期权收益呢？在期权不行权的情况下，期权的买方可以选择卖 掉期权进行平仓，收益就应该等于平仓时的权利金减去建仓时所交付的权利金。 对于期权的空头来说，收益应该等于建仓时得到的权利金减去平仓时支付出去 的权利金。 如果看涨期权的买方在行权的时候同时开同等的期货空仓，这种情况下可 以锁定一定的收益，因为看涨多头净收益=(Ft1-X)+(Ft-Ft1)=Ft-X。对于看跌 期权这一方，如果在行权的同时开通同等期货多仓，这样可以做到锁定收益， 看跌多头净收益=(X-Ft1)+(Ft1-Ft)=X-Ft。 期权保证金的计算相对来说是比较复杂的，不同的标的资产类型，或者是 不同的经纪公司，所计算的期权保证金的方法都是不同的。所以保证金的计算 方法不是一成不变的。期权清算公司制定保证金要求的总体原则为：鉴于不同 类型头寸具有不同风险特征，针对不同的头寸，规定不同的保证金要求。 期权保证金的制度对于买方和卖方是不同的。对于买方来说，在期权交易 之初，买方就已经向卖方支付了一笔期权费。买方交了这费用之后，获得权利， 但是没有义务。除了期权费以外，买方是不需要交纳保证金的。而对于期权卖 方来说，在期初时获得了买方的期权费，此时他有一定的义务，却没有权利去 履行合约。为了保证卖方能够履行这样的一个义务，对于期权的卖方来说，需 要支付的一定的保证金，即必须在保证金账户中存入一定的现金，担保他可以 能够履行这样的一个义务。由于期权的非线性特征、执行价不同、组合不同， 其风险程度也是不同的，因此保证金的计算相对来说比较复杂。 以50ETF 期权卖方的保证金为例：如果是看涨期权的卖方义务开仓，开仓 保证金= [合约前结算价+Max （12%×合约标的前收盘价-看涨期权虚值，7%×合 约标的前收盘价）]×合约单位，这里看涨期权的虚值=max(X-St,0)。看跌期权 义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max （12%×合约标的前收盘价-看跌期 权虚值，7%×行权价格），行权价格] ×合约单位，其中看跌期权的虚值 =max(ST-X,0)。 来看一个保证金计算的实例。设2017 年3 月23 日，50ETF 前收盘价为 2.3440,50ETF 购5 月2.35 合约结算价为0.0431，前结算价为0.0304，50ETF 期权合约规模为10000 份50ETF,则卖出一手期权： 初始保证金=[0.0304+max(0.12*2.3440-max(2.35- 2.3440),0.07*2.3440)]*10000=3056.8 元，而获得的期权费为431 元。最后可 以得到我们需要支付的初始保证金就是3056.8 元。在平仓之前，期权费是没有 办法作为它用的。 如何来计算期货期权的保证金？譬如，豆粕期权的保证金会选择下面两种 计算方式，期权卖方交易保证金收取标准为下列两者中较大者： 1. 期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金－ （1/2）×期权虚值额； 2. 期权合约结算价×标的期货合约交易单位+ （1/2）×标的期货合约交易 保证金。 所有的保证金都是按照头寸或者是交易规模来独立计算的吗？这个也是不 一定的。比如说白糖期货期权，其保证金在第45 条规定：卖出跨式或者是宽跨 式套利模式，交易保证金收取的标准应该是卖出看涨期权与卖出看跌期权交易 保证金较大者，再加上另一部分的权利金；第46 条指明备兑期权套利交易模式 的保证金的收取标准为权利金与标的期货交易保证金之和。所以，不一定是所 有的保证金都按照头寸去单独计算的。不同的套利模式、不同的期权模式，保 证金收取的方式可能是不一样的。