2.5.6期权的价值影响因素讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第五节 基础衍生工具-期权 2.5.6 期权的价值影响因素 这一节我们讲解期权的价值影响因素。 首先我们先了解一下期权的风险特征。期权可以分为四种不同的头寸：买 权的多头，买权的空头，卖权的多头和卖权的空头。在期权到期日时，不同头 寸的损益公式为： ( ) 买权多头的损益= − − ( ) 买权空头的损益= − − + ( ) 卖权多头的损益= − − ( ) 卖权空头的损益= − − + 在完全忽略交易费用的情况下,也就是不考虑C 和P 这两个的费用的情况下， 期权的多方和空方，之间的损益之和应该等于0。我们知道期权是一个单边风 险工具，也就是说它能够保护价格向一个方向变化，即保留对自己有利的风险， 去限制对自己不利的风险。 期权到期损益的非线性和对到期资产价格的依赖性决定了期权价值会受到 以下因素的影响，下面看一下影响期权价值的几种主要因素： 1. 标的资产的即期价格，S。对于看涨期权而言，标的资产的价格越高， 看涨期权的价格就越高，是一个正向的影响。对于看跌期权而言，标的资产的 价格越低，看跌期权的价格就越高，是一个负相关的影响。 2.期权的执行价格，X。对于看涨期权而言，执行价格的价格越低，看涨期 权的价格就越高，是一个负相关的影响。对于看跌期权而言，执行价格的价格 越高，看跌期权的价格就越高，是一个正相关的影响。 3.到期期限，T，即为该期权离到期还有多长时间。期权有效期对于期权价 值的影响，可以分为美式期权和欧式期权来看。对于美式期权而言，由于它可 以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期 长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会。此有效期越长，期权价格越 高，是一个正相关的影响。对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效 期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的 有效期与期权价格之间的关系存在不确定性。 譬如说现在有两种欧式期权，一个到期时间为一个月，另一个期权到期时 间为三个月，此时由于是欧式期权，所以只能在期末进行执行。假设在第六周 的时候有一个大量的分红出现，分红会导致标的资产价格下降，此时我们就会 去选择一个月的欧式期权，放弃三个月的欧式期权，或者是说一个月的欧式期 权的价格应该是大于三个月的欧式期权的价格。就是为什么说欧式期权和期权 有效期不一定是正相关的关系。 从以下两幅图也可以看出期权的有效期对欧式看涨期权的影响可以是单调 上涨的，或者是不一定是单调上涨的，或者不一定是线性关系。所以，者之间 的关系存在一定的不确定性。 4. 标的资产收益的波动率，σ。标的资产价格的波动率是用来衡量标的资 产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格， 而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产价格与协议价格的差额，因此波动 率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。相同道理，对于期权的空头 来说也是这样的，标的资产价格的波动率会直接影响标的资产价格的波动的不 确定性，那么不管它是上升或者是下降，都会影响到X 和S 之间的差额。所以 对于看涨或者是看跌期权来说，只要是标的资产的波动率越大，那么期权价值 也应该是越大，所以是一个正相关的关系。以下两幅图就反映了随着波动率X 轴逐渐增大，看涨和看跌期权其价格都是单一上涨的，是一个正相关的关系。 5. 无风险利率， r。无风险利率越高，标的资产的预期增长率上升，贴现 率提高，减少了期权多头收到的未来现金流的现值。从静态的角度看：无风险 利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。以看涨期权为例， 如果我们选择买入看涨期权，需要向卖方支付一笔权利金，而如果我们直接在