2.4.6 从国债期货看期货合约设计讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第四节 基础衍生工具-期货 2.4.6 从国债期货看期货合约设计 引言 我们从国债期货的设计来看一下期货合约的设计逻辑。 国债期货是利率期货的一种，利率期货通常是以债务工具为标的的金融期货， 用于管理利率风险。根据标的资产的时间长短，一般分为短期的利率期货和中长 期利率期货。 短期利率期货： 其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，CME 交易 的欧洲美元期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货。 中长期国债期货： 其标的资产为中期国债或者长期国债，CBOT 交易的长期国债期货、CME 交易 的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货，还有我国交易的 国债期货都是属于这种类型。 一、中国国债期货的发展 首先来看一下我国国债期货的发展历史。 期货交易的三个阶段： 第一阶段，1993 年10 月-1995 年5 月，我国国债期货试水阶段。 我国的国债期货最早出现在20 世纪的90 年代。在1993 年10 月，上交所率 先推出国债期货，但因为市场监管制度不完善，国债期货推出后，先后发生过“314” “327”“319”等三次国债期货风险事件，尤其“327”国债事件最为恶劣，由此 导致1995 年5 月，中国证监会决定暂停国债期货交易试点。 第二阶段，2013 年9 月-至今，我国新型国债期货重新上市。 2012 年2 月13 日，中国国债期货仿真交易重启，2013 年9 月6 日，5 年期 国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易，国债期货第二次登上我国金融市 场的舞台。 通过下面这个条款来看一下两次推出的国债期货有哪些不同。 图 新旧国债期货合约比较 分别从合约的标的、面值、月份等来对比五年期的国债期货和在90 年代发 行的327 国债期货。 首先可以看到，在90 年代发行的国债期货是以某一个实体的债券为标的的。 例如327 国债期货就是以92 年所发行的923 国债为标的。后来再发行的新型国 债期货是以一个名义的中期国债作为标的的。 从合约面值上来看，90 年代发行的国债期货一份合约的面值是 2 万元，而 现在是100 万元。单份合约的金额有一个明显的扩大。 合约月份几乎没有差异。但是在每日的波动方面，可以看到现在限制了期货 涨跌停的幅度，但是在93 年的时候是没有的，因此一天的价格可能出现很大幅 度的波动。保证金的比例没有太大的差异。 由于新型的国债期货以名义的债券为标的但又是进行实物交割，所以在进行 交割的时候可以有多个债券作为选择。而在90 年代的时候，国债期货仅仅是以 某一个债券为标的，自然实物交割的时候就只能以单一债券来进行交割了。 另外还有限仓的制度。在新型的国债期货里面，一个账户能够持有多少手有 一定的限制。在非交割月限制是800 手，到了交个月的时候会限制为300 手。最 大的单边持仓量也有限制，要求不能超过市场单边持仓量的百分之25。而在90 年代限仓方面是没有任何的要求的，这也使得在327 国债事件里面出现了单边持 仓量巨大的情况。 90 年代国债期货失败的原因： 1.交易制度欠合理，实际债券为标的，期货缺乏连续性 2.单只国债为标的，现货流动性不足，容易诱发逼空 3.多个期货交易所交易，市场分割严重 4.交易所风险防范技术不足，条款中缺乏风险监控机制 新国债期货的改进： 1.标的资产改为名义债券，避免了对现货市场单一券种的过度依赖 2.一组可交割债，避免交割对现券市场流动性影响 3.增加风险监控:涨跌停板、大户报告、投机限仓、集中结算等 示例. 5 年期国债期货规格 图 五年期国债期货规格 值得一提的是五年期国债的可交割债券范围。因为五年期国债期货是我国首 推的品种。在最初推出的时候，它的可交割债的范围跟表中还有所差异，在离合 约到期月首日剩余期限为4 到7 年的记账式国债都可以用于交割。 在15 年的时候，我国又推出来了十年期的国债期货，它的可交割债是从6.5 年开始。因此在 15 年之后，五年期国债期货的可交割债就变成了4 到5.25 年。 在2018 年我国又