4.1-2-- 基差交易国际金融.pdf

金融工程概论 基差交易 基差交易的依据 正是由于期货 价格和标的资产价 现货价格具有 格间存在的这种无 01 强相关性的（如大 套利关系，使得期 豆和豆粕），其期 现之间的基差存在 货价格也应该具有 合理的取值区间。 02 03 稳定的关系。 类似地，不同期限的期货也存在无套利关系。 故基差存在合理取值区间。 基差的变化 常用的策略 跨市场套利 如伦敦铜与上海铜套利； 跨期套利 如6月份到期国债期货和9月份 到期国债期货套利； 常用的策略 跨品种套利 如大豆和豆粕间的套利。 期现套利 如沪深300成分股组合与沪深 300股指期货的套利 案例1 ：郑交所白糖套利方案 郑商所的白糖在09年2月底是整个市场上的明星品种， 主力合约SR0909交投异常活跃，以2009年2月23 日， SR0905合约收盘价3504元/吨，SR0909合约收盘价3680元/ 吨为例. 理论上郑糖跨期套利持仓成本=仓储费+资金利息+交 易费等 若持仓成本计算结果为55.7元/吨，小于两个合约之 间的差价(3680-3504=176元/吨) 说明SR0905和SR0909合约之间有套利空间存在 案例1 ：郑交所白糖套利方案 根据“远期“合约一般价格高于”近期“合约的特点，二 者价差必然要回归的平均水平，故”近期”合约涨幅（跌幅） 要高于（小于）”远期”合约。 另外，9月合约和5月合约历史上的价差范围, 均值水 平为160元/吨左右，历史数据显示约86%的时间内价差小 于200元/吨，一般只有在2 ，3月左右达到峰值300左右， 过了3月一般会逐渐回落到100元/吨以内. 案例1 ：郑交所白糖套利方案 案例1 ：郑交所白糖套利方案 套利策略：买入0905同时等量卖出0909后，5月前 价差收敛至套利成本55.7元/吨以下，同时平掉双边头寸， 套利结束 假设开仓1手， 176−55.7 预期收益 = ∗ 100% = 32.7% 3680∗ 10% 对应目前价差176元/吨，保证金水平10%，跨期套 利收取单边保证金较大者) 评述 合理的入市时机 在套利操作中，出现了不合理的 价差进行套利操作是否 就意味着一定能产生利润呢？ 评述 答案是否定的。一个好的套利方案不应只是有准确 的成本计算，还应有正确的入市时机，和考虑市场交易 机制的制约. 这种事情在15年的股指期货也出现过 评述 图中可以看到，在2015年6月-2016年初，沪深300股指 期货一直处于贴水（期货价格现货价格）状态，存在明 显的套利机会（买入期货，卖空现货）。但由于现货市场 流动性枯竭以及各种政策限制，很难实施有效的套利。