3.3.3风险逆转组合的应用讲义.pdf

3.第三章 金融工程在风险管理中的应用 第三节 期权在风险管理中的应用 3.3.3 风险逆转组合的应用 引言 风险逆转组合又称为是双限期权或领式期权，是一个很特殊但又很受业界欢 迎的组合。 因为它的价值一般很小，甚至能够做到零成本。但是它却可以锁定企业的成 本或收益区间，同时它也可以反映市场对波动率变动的预期。 一、分类 如图 1，具体有两种组合，一种叫看涨风险逆转组合，一种叫看跌风险逆转 组合。 看涨风险逆转组合是由一个看跌期权的空头和一个看涨期权的多头来构成， 无论是看跌期权还是看涨期权都是虚值期权。买入一个看涨期权所需要支付的期 权费有一部分会被看跌期权的空头的期权费所抵补，所以它的价值本身一般很小。 看跌风险逆转组合是由看跌期权的多头和看涨期权的空头而构成，这两个期 权同样都是虚值期权。 图 风险逆转组合分类 二、看涨风险逆转组合 如图 2，对于看涨的风险逆转组合，它的风险管理大部分是针对于未来可能 需要购买现货，现货的成本随着未来的资产价格涨跌满足虚线部分所示。未来价 格涨的时候，现货成本会增加，我们可以购买一个执行价格为X2 的看涨期权为 现货来做一个保护。相应的如果企业认为未来的现货价格不可能跌破X1， 可以 在X1 的地方卖出一个看跌期权，用看跌期权的期权费去抵补看涨期权的期权费。 由此可以将现货的成本约束在X1 到X2 之间。我们也能够看到企业对于未来 价格走势的一种态度，因此风险逆转组合能够体现投资者对未来市场的波动性的 预期。 图 看涨风险逆转组合的风险管理效果 【例1】领式期权降成本 如图 3，假设一个棉花商针对当时的市场背景，棉花的储备库存下降，同时 市场上存在供需缺口，而且有一部分资金投资的需求。在这种市场背景下，棉花 商预计未来棉花的价格会上升，目前价格已经接近了底部15000 元，他认为三个 月期的它的价格可能会涨到18000 甚至会更高。在这种预期下，为了防止未来购 进棉花的成本增加，它可以去购买一个看涨期权，比如它购买一个执行价为 16000 的看涨期权。同时他既然预测未来的价格不会跌破15000 元，他也可以出 售一个执行价为15000 的看跌期权，利用看跌期权的期权费去弥补看涨期权的购 买成本。这样它的总期权费就可以降到200 元/吨。 这种情况就适合于投资者预计在较长的期限上涨的概率比较大，而且顶部很 难预测，因此在上面收益不封顶。同时当前的价格是相邻底部，所以下跌的空间 有限，因此这时候可以卖出一个看跌期权抵补看涨期权的期权费。这种这种策略 在盘整的时候，波动率比较低的时候买入成本会更低。 图1 领式期权降成本收益情况 三、看跌风险逆转组合 如图 4，看跌风险逆转组合的风险管理一般是针对未来有出售现货需求，如 果未来现货的价格下跌，出售现货的收益会降低，可以用一个看跌期权做保护。 假设看跌期权的执行价是X1，同时如果企业认为未来的价格不会涨破X2，这时 候可以在X2 的位置出售一个看涨期权，用看涨期权的期权费去来抵补看跌期权 的期权费，以达到以较低的成本来对未来价格下跌的风险做保护的目的。 结合看跌风险逆转组合，我们就可以将未来的收益锁定在X1 到X2 之间，X1 和X2 的设置也体现了企业对未来价格涨跌幅度的观点。 图 看跌风险逆转组合的风险管理效果 【例2】看跌风险逆转组合应用在外汇风险管理 假设一位资金部的主管说，在六个月时，我需要卖出100 万英镑，如果英镑 对美元的汇率小于2.02，我希望汇率为2.02；如果汇率大于2.09，我将接受2.09 的汇率；如果汇率位于2.02 和2.09 之间，我将利用市场汇率卖出英镑；你如何 利用期权产品组合满足上述套保要求？ 【产品设计策略】 使用看跌风险逆转组合，买入一个执行价为 2.02 的看跌期权，同时卖出一 个执行价为2.09 的看涨期权。 四、应用领域 这种区间式风险管理需求，均可能存在于股权、外汇、利率或者商品内。由 于低成本的风险管理特点，它可以应用在很多的领域。 【案例1】我国的风险逆转组合 我国在推出来的期权产品里面，唯独有一个期权组合产品，就是风险逆转组 合。在2011 年的 11 月11 号，国