4.1.2基差交易讲义.pdf

第四章 金融工程在交易策略设计中的应用 第一节 期货的交易策略 4.1.2 基差交易 一、基差交易的依据 期货和要对冲的现货价格本身存在相关性，这种相关性会导致他们之间的基 差会向着一个均值水平去收敛。由于期货价格和标的资产价格间存在的这种无套 利关系，使得期现之间的基差存在合理的取值区间。 现货间价格具有强相关性的（如大豆和豆粕），其期货价格也应该具有稳定 的关系。类似地，不同期限的期货也存在无套利关系。 现货价格和期货价格本身的变化是一个动态的过程。有时现货的价格会高于 期货的价格，有时期货的价格会高于现货的价格。所以对于基差来说，基差可正 可负。但是从长期水平来看，基差对于很多商品来说，它还是在一个比较合理的 均值水平，或者是在零附近是波动的。基差的变化如图1 所示。 图1 基差的变化 二、常用套利策略 当期现相关性发生偏离时，在这个市场上可能存在套利机会。市场中会存在 不同的基差套利合约，这是由期货合约本身和现货合约对冲机制所带来的。 1、 跨市场套利 如伦敦铜与上海铜套利； 2、 跨期套利 如6 月份到期国债期货和9 月份到期国债期货套利； 3、 跨品种套利 如大豆和豆粕间的套利； 4 、 期现套利 如沪深300 成分股组合与沪深300 股指期货的套利。 三、案例1：郑交所白糖套利方案 郑商所的白糖在 09 年 2 月底是整个市场上的明星品种，主力合约 SR0909 交投异常活跃，以2009 年2 月23 日，SR0905 合约收盘价3504 元/吨，SR0909 合约收盘价3680 元/吨为例。 理论上郑糖跨期套利持仓成本=仓储费+资金利息+交易费等。 若持仓成本计算结果为 55.7 元/ 吨，小于两个合约之间的差价(3680- 3504=176 元/吨) ，说明SR0905 和SR0909 合约之间存在套利空间。 根据“远期”合约一般价格高于“近期”合约的特点，二者价差必然要回归的平 均水平，故“近期”合约涨幅（跌幅）要高于（小于）“远期”合约。 另外，如图2 所示，9 月合约和5 月合约历史上的价差范围, 均值水平为160 元/吨左右，历史数据显示约86%的时间内价差小于200 元/吨，一般只有在2， 3 月左右达到峰值300 左右，过了3 月一般会逐渐回落到100 元/吨以内。所以 可以有理由相信在这个市场上面是存在一定的套利机会的。 图2 9 月与5 月合约价差 套利策略：买入 0905 同时等量卖出0909 后，5 月前价差收敛至套利成本 55.7 元/吨以下，同时平掉双边头寸，套利结束。 假设开仓1 手 176− 55.7 预期收益= ∗ 100% = 32.7% 3680 ∗ 10% 对应目前价差176 元/吨，保证金水平10%，（跨期套利收取单边保证金较大 者。） 四、合理的入市时机 在套利操作中，出现了不合理的价差进行套利操作是否就意味着一定能产生 利润呢？ 答案是否定的。一个好的套利方案不应只是有准确的成本计算，还应有正确 的入市时机，和考虑市场交易机制的制约。 比如15 年的股指期货，从图3 中可以看到，在2015 年6 月-2016 年初，沪 深300 股指期货一直处于贴水（期货价格现货价格）状态，存在明显的套利机 会（买入期货，卖空现货）。但由于现货市场流动性枯竭以及各种政策限制，很 难实施有效的套利。 图3 沪深300 股指期货主力合约基差情况 小结 基差用现货和期货合约去进行对冲的时，基差通常会处于一个比较合理的价 格水平。当这种价格水平发生偏离时，就可能会存在套利机会。 但当我们去抓取这种套利机会时，一方面要考虑基差的一个平均水平，同时 也要考虑市场的条件，如这种政策是否允许我们去做这样的交易。