2.7.2更换标的资产创新产品讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第七节 金融产品的结构化创新 2.7.2 更换标的资产的方式创新产品 引言 根据市场的需求来适时的推出以新的资产为标的的衍生产品是常用的衍生 产品的创新方式。 期货：天气期货、碳期货、商品指数期货、VIX 指数期货、CDS 指数期货 期权：天气期权、期货期权、VIX 指数期权、碳期权、复合期权、互换期权、 信用价差期权 远期：远期互换 互换（掉期）：商品互换、股权互换、波动率互换、方差互换、宏观指数互 换 前面我们已经学习过股指期货、国债期货、外汇期货以及商品期货。除此之 外，由于天气对部分行业有很大影响，例如美国就推出了以天气为标的的期货产 品。 在美国有以每个月的平均升温天数或者是降温天数作为标的的期货产品，这 种产品最终以现金的方式结算。除此以外，它还会有一些以巨灾，例如飓风或者 是地震等为标的的一些期货产品。以及为了促进低碳经济的发展，同样也开发出 了跟碳排放权相关的一些金融产品。 对应现有的个股期货和股指期货，商品期货也同样推出了商品指数期货。另 外一方面为了对冲波动率的风险，还推出了以波动率的指数——VIX 指数作为标 的的期货产品。 在信用衍生产品方面，大部分信用衍生产品都是在场外进行交易。为了促进 它的交易的活跃度，对于场外交易的例如信用违约互换也开发了信用违约互换指 数，以这个指数为标的推出了相应的期货产品。 以上产品除了期货产品以外，也可以推出相应的期权产品，因此也会相应的 有天气期权，VIX 指数期权、碳期权还有信用价差期权等。 另外例如商品期货，相应的都会推出商品期货的期货期权。除此以外，还有 互换期权或者是以期权为标的的期权，称之为复合期权。 以上都是通过更换产品的标的的方式来创新的一些新的产品的例子。 对于远期还可以推出远期互换，即远期和互换复合的产品在远期合约里面来 规定在未来开始的互换里面互换的协议价格。 对于互换，常见的有利率互换、外汇互换。除此以外，也可以通过商品互换 来规定多期的商品的固定价格。除此以外也有股权互换、波动率互换、方差互换 以及宏观指数互换。所以通过更改这种标的资产的方式，对于每一种需要管理的 风险相应的都可以推出一些新的衍生产品。 新的标的衍生产品的推出，不但丰富了衍生产品的品种，更进一步的可以促 进投资方式和投资理念的改变。 一、宏观指数互换 为管理宏观经济环境变化对企业或者地方 政府带来的风险，在2000 年后 美国出现了宏观指数互换，包括以通货膨胀率、失业率、非农业就业人数（NFPs）、 GDP 增长率、房地产指数等为标的的互换产品。 2002 年的10 月份，高盛与德意志银行签订了首个以非农业就业人数为标的 的宏观指数互换。 下面讲解宏观指数互换的具体应用。 假设一个企业发债的情景。 发债企业：希望发行固定利率的债券。 债券投资者：希望债券利率能够对通货膨胀率进行保护，使得市场的通货膨 胀率上升的时候，可以通过债券获得一个更高的收益。 这时候就会存在发行人和投资者之间需求的不匹配。此时如果有相应的例如 通货膨胀的宏观指数互换，债券的发行人就可以跟宏观指数互换的交易商来签订 宏观指数互换。通过这个互换，债券的发行公司向宏观指数互换的交易商支付一 个固定利率，宏观指数的交易商将CPI 的变动率支付给债券的发行公司。此时债 券发行公司在市场去发行债券的时候，就可以发行一个具有通货膨胀保护的债券 来迎合投资者的需求。具体见下图： 通过上图可以看到，通过互换CPI 的变动率被成功抵消掉了。所以合成之后 的结果就是债券发行公司发行了一个4.5%利率的固定利债券。 二、股权互换（股票收益互换） 股权互换是指协议双方约定在未来某一期限内，按照某一名义本金，将股票 组合或者股指收益与另一固定或浮动利率收益进行现金流交换的合约，是一种重 要的权益衍生工具交易形式。 1.股权互换主要包括三种类型： 第一种是固定利率对股票收益的互换，也是最常见的一种股权互换的类型。 投资者向证券公司定期的支付协议利率代表的收益，而证券公司将挂钩的股票的 收益支付给投资者。 这种投资方式可以理解为投资者向证券公司去借钱买股票，因为借钱需要支 付利息，而买股票可以获得股票收益。然而通过这种方式，投资者并没有真正的 向证券公