2.7.3更改条款的产品创新讲义.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第七节 金融产品的结构化创新 2.7.3 更改条款的产品创新 引言 通过更改衍生产品合约中的具体条款，可以产生不一样的损益特征，也可以 创新金融产品。例如可以更改期权合约的一些决定要素，如标的资产、执行价格、 执行期限、到期日等，可以通过更改这些条款来设计出很多种的期权合约。也是 正由于这种灵活性，在场外交易市场期权的交易也非常的活跃。 可能的组合： 根据标的资产的不同要素，最终的损益可以依赖于标的资产在到期日的价格， 也可以依赖于在产品有效期之内的标的资产的平均值或者最大值，即有效期内标 的资产价格的函数。 在种类上可以以一些基础的资产作为期权的标的，也可以以一些衍生产品作 为期权的标的，不同的标的资产的期权就是不同的期权品种。 另外对于期权的有效期。有效期的开始日期以及到期日既可以是确定性的日 期，也可以是跟标的资产价格相关的函数。同样它的执行的期限可以在到期日的 当天（例如欧式期权），也可以是在期权的整个有效期之内的任意时刻（例如美 式期权），或者是期权有效期之内的一部分的时间（例如百慕大式期权） 一、实例 障碍期权 普通的欧式看涨期权在到期日的损益公式是max(ST-X,0)，将这个公式里的 损益跟它的路径结合起来就可以产生出一种障碍期权。 以向上的障碍期权为例： 向上是期权中会设置一个障碍水平，这个障碍水平的价格会在当前的标的资 产的上方。障碍水平的作用可以分为当触及了障碍水平之后我产品失效，或者是 说当触及了障碍水平之后产品生效。 如果触及之后失效就称之为是一个敲出的期权；如果触及这个水平之后生效 就称之为是一个敲入期权。 以看涨的障碍期权为例： 一个向上敲出的看涨期权意味着在整个产品的有效期之内，如果标的资产价 格的波动没有触及过障碍水平，在到期日的时候该期权就有一个正常的看涨期权 的损益。 可以表达为，在整个有效期之内如果标的资产的最大价格也没有触及障碍水 平，就说明整个有效期之内没有触及障碍水平，期权的收益就是一个普通的看涨 期权的收益。 如果标的资产的价格触及了障碍水平，此时无论在未来的时刻该期权是不是 一个实值期权，这个产品都已经失效。这就是向上敲出的看涨障碍期权，可以简 记为UOC （UP OUT CALL）。 另外相应的也有向上敲入的看涨期权，即如果在整个产品有效期之内标的资 产的价格波动中没有触及到障碍水平期权，在最后期权就没有生效。此时期权到 期作废，价值为0. 但是如果在有效期之内标的资产价格触及了障碍水平，该产品就会生效，到 期的损益就变为普通期权的损益。 如图可以看出，障碍水平把一个普通的欧式看涨期权的损益给拆分成了两部 分：一个是向上敲出的看涨期权，因为达到障碍水平之后直接失效所以价值为0. 而在达到障碍水平之前，该期权就是一个普通看涨期权的损益；而另外一个向上 敲入的看涨期权在达到障碍水平之后才会变成一个普通的看涨期权，否则因为没 有生效它的价值一直为0. 如果将这两个图形复合起来就会发现，两个期权的价值相加就是一个普通看 涨期权的价值了。 障碍期权的创新，第一更改了期权生效或者失效的时间；第二将一个普通期 权的收益拆分成了两种不同的产品，这就是通过更改条款进行的一种创新。 二、实例 亚式期权 仍然以普通的看涨期权的到期损益为例。普通看涨期权的到期损益是依赖于 到期日的标的资产的价格。因为在到期之前所有时点上的价格都已经知道了，所 以最后的偿付也可以是在到期之前所有价格的一个函数。 例如亚式期权就是依赖于在期权到期之前这段时间的平均价格的一种期权 产品。 如果是一个固定执行价的亚市看涨期权，维持执行价不变，将ST 替换成在 整个有效期之内的一个平均值，则期权价值就变成了max(average(St)-X,0)。这 就是一个固定执行价的亚市的看涨期权。 平均值可以替换ST，同样也可以替换X，这时候期权就变成了浮动执行价的 亚式看涨期权。无论是固定执行价还是浮动执行价，这种看涨期权仍然体现了未 来的收益跟标的资产的价格之间存在一种正向的关系。 相应的也可以设计亚式的看跌期权。在普通的看跌期权的损益公式中将 ST 替换成平均值就得到固定执行价的亚式的看跌期权，或者是将X 换成有效期之内 的平均值就得到了浮动执行价的亚式的看跌期权。 三、实例 回望期权