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利率平价理论概述 利率平价理论 （ Interest Rate Parity Theory ）认为两个国家 利率的差额相等于远期 兑 换率 及现货兑换率之间的差额。 由凯恩斯 和爱因齐格 提出的 远期汇率 决定理论。 他们认为 均衡汇率 是通过国际抛补 套利 所引起的 外汇交易形成的。 在两国 利率存在差异的情况下， 资金 将从低利率国流向高利率国以谋取 利润 。但套利者 在比较 金融资产 的收益率 时，不仅考虑两 种资产利率所提供的收益率， 还要考虑两种 资产 由于 汇率 变动所产生的收益变动， 即外汇风 险。套利者 往往将套利与 掉期 业务相结合，以避免 汇率风险 ，保证无亏损之虑。大量 掉期外 汇交易 的结果是， 低利率国 货币 的现汇汇率 下浮，期汇汇率 上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮， 期汇汇率下浮。 远期差价 为期汇汇率 与现汇汇率 的差额， 由此低利率国货币就会出现 远期升水 ，高利率国货币则会出现远期 贴水 。随着抛补 套利 的不断进行， 远期差价就会不断 加大， 直到两种资产所提供的收益率完全相等， 这时抛补套利活动就会停止， 远期差价正好 等于两国 利差，即利率平价成立。 [1]因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差 价是由两国利率差异决定的， 并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水， 低利率国货币在期 汇市场上必定升水。 利率平价理论核心观点 [2] 通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。 该学说认 为远期差价是由两国利差决定的， （远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并 且高利率货币在 远期市场 上必定贴水， 低利率货币在 远期市场 上必为升水， 在没有交易成本（transaction cost ）的情况下， 远期差价等于两国利差， 即利率平价 （interest parity ）成立。 利率平价理论的基本内容 [3] 利率平价理论可分为 无抛补利率平价 （ Uncovered Interest Rate Parity , UIRP ）和抛补 的利率平价 （ Covered Interest Rate Parity , CIRP ）两种。此两者的不同之处在于对 投资者 的风险偏好 所做的假定上。 对于 投资者 按风险分类：风险厌恶者 需要获得一定的 风险报酬 才愿意持有 风险资产 ；与 此相反， 风险爱好 者愿意获得承担风险的权利， 但其会付出一定代价； 而风险中立者则愿意 在没有风险收益的情况下承担风险。 （一） 无抛补利率平价 定义：在资本具有充分 国际流动性 的条件下， 投资者的套利行为使得 国际金融市场 上以 不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了 “一价 定律 ”适用于国际金融市场。 决定机制： 利率的变化取决于无风险条件下投资者的投机决策，即 （ 1 ）在年终若持有单位本币的 存款与收益额大于持有 外币存款 与收益额按预期汇率 折 算成的本币款，即 ，则在本国存款； 1 （ 2 ）在年终若持有单位本币的存款与收益额小于持有外币存款与收益额按预期汇率 折 算成的本币款，即 ，则在外国存款； （ 3 ）在年终若持有单位本币的存款与收益额等于持有外币存款与收益额按预期汇率 折 算成的本币款，即 ，则在任何一国存款均可。 其中， r 表示以本币计价的 资产收益率 （年率）， r * 表示 外币计价的相似资产的 平均收益率 ， S 表示即期汇率（直接标价）， Se 表示预期将来某个时点（比如年末）的预期汇率。并且这里假设投资者是 风险中性 （ Risk Neutral ）。 本国居民持有一单位本国货币， 既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益， 也可 以将其按即期汇率 S 兑换成外国 货币投放 国外银行， 按外国利率取得收益， 用图 — 1 、图 — 2 来表示： 2 最终两者的收益趋于相等： 在风险中性的前提下， 投资者只需比较一下两种资产的收益： 如果收益不等， 投资者就 会涌向一种资产， 资本涌入国会因投资的增加而收益率递减， 而流出国的收益率则可能会抬高， 最终两者的收益趋于相等： (1) 如果预期汇率的 变动率 为 Se，则： (2) 那么式 (1) 可表述为： (1 + r) = (1 + r * )(1 + Se) = 1 + r * + Se + r * Se。 其中， r * S 是两个比率的积，是一个 “二阶小量 ”，忽略不计，于是上式变为： Se = r - r * (3) 无抛补利率平价的含义： 本国利率高于 （低于） 外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 （二） 抛补的利率平价 定义：抛补利率平价， 与无抛补利率平价相比， 抛补的利率平价并未对投资者的风险偏 好做