洪城转债新券点评：区域性水务燃气领先品种.docxVIP

目录索引 一、区域性市政公用品种，仅设网上渠道 4 （一）发行规模 18 亿的AA+品种，相似品种价格中枢约为 115 元 4 （二）仅设有网上渠道，中签率预计尚可 5 二、正股基本面：南昌市水务燃气龙头 6 三、风险提示 9 图表索引 图 1：公司第一大股东为南昌水业集团有限责任公司（截至 2020 年 9 月 30 日） 6 图 2：给排水工程是公司的主要收入来源（2020H1） 7 图 3：公司的主要市场为江西省（2020H1） 7 图 4：水价上调后，供水业务毛利率明显上升 7 图 5：水价上调是供水业务收入上升重要驱动因素 7 图 6：公司 2020Q1-3 三费均有所下降 8 图 7：公司 2017 年来ROE 水平持续上升 8 图 8：公司 2020Q1-3 营收维持较高增速 8 图 9：公司 2020Q1-3 业绩维持较高增速 8 图 10：公司当前市盈率处于历史较低水平 9 图 11：公司当前市净率处在历史中等水平 9 表 1：洪城转债发行条款汇总 4 表 2：洪城转债发行安排 5 一、区域性市政公用品种，仅设网上渠道 （一）发行规模 18 亿的 AA+品种，相似品种价格中枢约为 114 元 洪城水业（600461.SH）本次发行洪城转债（110077.SH）募集的资金不超过18.00亿元，主体评级和债项评级均为AA+，公司本次募集资金将主要用于污水处理项目 （南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程等11个项目，共11.12亿元）、供水项目（南昌市红角洲水厂扩建工程，1.50亿元）和补充流动资金（5.38亿元）等三大项目。 表1：洪城转债发行条款汇总 转债名称 洪城转债 转债代码 110077.SH 正股名称 洪城水业 正股代码 600461.SH 发行规模 18.00 亿 所属行业 公用事业 发行方式 本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2020 年 11 月 19 日，T-1 日）收市后登记在册的原股东优先配售，原股东优 先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行，余额由保荐机构（主承销商）包销。 存续期 6 年 票面利率 第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 0.60%、第四年 0.80%、第五年 1.50%、第六年 2.00%。 初始转股价格 7.13 元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股 股票交易均价。 转股期间 2021 年 5 月 26 日-2026 年 11 月 19 日 赎回条款 到期赎回：期满后 5 个交易日内，按债券面值的 110%（含最后一期年度利息）赎回。 有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股票面总金额不足人民币 3,000 万元。 下修条款 存续期内，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70% 信用评级 主体：AA+；债项：AA+；东方金诚国际信用评估有限公司 数据来源：洪城转债发行公告， 在当前的市场环境下，与洪城转债资质相近的存量品种合理价格中枢为114元左右。洪城转债的初始转股价为7.13元/股，运用2020年11月17日的正股收盘价（7.08元） 推算，平价为99.30元。估值方面，参考等级、规模和平价相近的龙净转债（主体评级AA+，平价99.25元，转股溢价率14.82%）和山鹰转债（主体评级AA+，平价100.30元，转股溢价率14.46%），预计洪城转债在当前平价水平下的转股溢价率为15%，对应转债价格为114元。 洪城转债的纯债价值约为87.93元，面值对应的YTM约2.16%，有一定债底保护。洪城转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、 1.5%和2.0%，到期后将按照票面利率的110.0%（含最后一期利息）赎回。参考转债 的主体信用评级AA+，以截至2020年11月17日的中债企业债到期收益率4.40%推算，洪城转债的纯债价值约为87.93元，具有一定债底保护。 附加条款方面，洪城转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%， 15/30、80%和30、70%，其中下修条款设置略显苛刻。 稀释率方面，洪城转债完全转股后，对正股总股本（9.48亿股）和流通股本（9.11亿股）的稀释率分别为26.63%和27.71%，稀释压力较大。 （二）仅设有网上渠道，中签率预计尚可 洪城转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为2020年 日期交易日发行