大类资产量化配置之一：经济时钟结合BL模型大类资产配置.docxVIP

目录 宏观经济周期划分 5 美林时钟背景 5 中国经济“美林时钟” 6 选取自 2000 年至今的 GDP、PPI 数据 6 傅里叶级数拟合和周期划分 7 美林时钟资产配置在中国效果并不理想 9 纯 GDP 波动经济周期 10 周期划分 10 纯 GDP 波动划分法下大类资产周期表现特征明显 12 资产配置模型 15 均值方差模型和 BLACKLITTERMAN 模型背景 15 均值-方差模型 15 贝叶斯框架下的 Black-Litterman 模型 16 周期统计模型结合 BL 模型回测效果最优 18 模型回测实证分析 19 优化配置组合 VS 均值方差组合 19 优化配置组合 VS 主观配置组合 20 图目录 图 1: 美林时钟 6 图 2: GDP 季同比/CPI 月同比 7 图 3：CPI 月同比/PPI 季同比 7 图 4：五个完整的经济周期划分 9 图 5：GDP 拟合曲线 10 图 6：GDP 拟合函数导数和经济周期划分 11 图 7：纯 GDP 经济周期实证结果 13 图 8：BLACK-LITTERMAN 模型示意图 18 图 9：优化配置组合与均值方差组合净值 19 表目录 表 1：经济时钟一阶导划分 8 表 2：经济周期对应大类资产收益率 9 表 3：GDP 波动周期划分方法 11 表 4：经济周期对应大类资产年化收益率期望 12 表 5：经济周期对应大类资产日频胜率 13 表 6：大类资产在每个阶段收益年化协方差矩阵结果 14 宏观经济周期划分 根据经济学和金融学理论，大类资产表现和宏观经济关系紧密，如果能通过分析其内在逻辑以及检验实证数据找到具体规律，便可以很好的指导量化大类资产配置。我们这一部分将通过严密的量化方法，根据历史数据获得定量方法下的结果，从而得到量化配置模型得精确客观输入变量。 这里我们做统计和回测都是根据当时的宏观经济数据，目的是的到大类资产表现数据。现实中宏观数据往往有很严重的滞后性，这使得资产配置时不能根据现有数据直接套用此方法。具体配置方法是在对现在和未来一段时间的宏观经济周期阶段有主观研判结果后，根据历史同期的大类资产表现计算出具体的模型输入变量，最后代模型得到最优权重。 我们主要考虑两种经济周期划分方法，美林时钟的划分方法和纯 GDP 涨跌划分方法。通过实证检验来对比两种方法下主要经济周期各阶段划分是否工整，以及在不同的经济周期下大类资产的表现是否稳定。 美林时钟背景 美林时钟由美林证券 2004 年提出，通过经济增速和通胀水平把经济周期划分为四个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式，是较为经典的、描述在不同经济周期下资产配置的参考模型。 衰退阶段： GDP 增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。企业盈利微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。此阶段债券是最好的资产选择。 复苏阶段： 宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。此阶段是权益投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。 过热阶段： 生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，但是 GDP 增长率顽固地保持在趋势上方。债券表现糟糕，收益率曲线上行和平坦。股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重估两者间的权衡，常常伴随着卖出债券。此阶段大宗商品是最佳的资产选择。 滞胀阶段： GDP 增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率继续上升，部分原因是石油价格冲 击。由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产品价格，造成工资价格螺旋式上升，只有失业率的大幅上升才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶点后，央行才改变政策措施，限制了债券市场的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票市场表现糟糕。此阶段现金是最好的资产选择。 图 1: 美林时钟 数据来源： 中国经济“美林时钟” 选取自 2000 年至今的 GDP、PPI 数据 美林时钟的经济周期理论如果应用到中国，需要对通胀数据进行选择。反映通胀的数据主要有 CPI 和 PPI，从内在逻辑来讲，CPI 主要反映的是消费端的通货膨胀，PPI 主要反映生产环节的通货膨胀。 图 2: GDP 季同比/CPI 月同比 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 10.00