非标收缩的压力.docxVIP

目 录 1、 非标收缩，还有多大压力？ 3 2、 研究结论：非标融资收缩，或拖累 2021 年信用环境 8 3、 风险提示 8 图表目录 图 1： 前 10 个月非标融资收缩规模明显小于 2019 年同期 3 图 2： 前 10 月委托贷款收缩放缓、表外票据实现净增 3 图 3： 资管新规及配套细则陆续落地 4 图 4： 资管产品多层嵌套 5 图 5： 基金子公司主要投向非标资产 5 图 6： 券商通道业务主要投向非标资产 5 图 7： 券商定向资管、单一资金信托等规模收缩 6 图 8： 理财投资非标资产占比小幅降至 2019 年的 15.6% 6 图 9： 通道业务非标占比较高、面临较大的收缩压力 6 图 10： 2018 年以来，委托和信托贷款持续收缩 6 图 11： 2018 年非标收缩拖累社融增速回落 7 图 12： 2018 年开始，信用债违约明显增多 7 图 13： 房地产、公用事业等负债率、非标占比均较靠前 7 图 14： 租赁、房地产、水利环境等行业信托余额居前 7 表 1： 2 月以来，融资支持和缓解债务压力的政策措施陆续落地 3 表 2： 政策对防范化解金融风险重视度提升 4 表 3： 标准债权认定及非标投资约束 5 表 4： 非标收缩规模情景分析（单位：万亿元） 6 1、 非标收缩，还有多大压力？ 本轮信用扩张，除了债券和贷款，非标融资收缩显著放缓的贡献也不应忽视。年初以来，社融持续放量，10 月社融存量增速较 2019 年底抬升 3 个百分点，前 10 个月新增融资较 2019 年同期多增超 9 万亿元；其中，贷款、政府债券均同比多增超 2.9 万亿元，企业债券多增 1.7 万亿元，非标融资净收缩 3788 亿元、远低于 2019 年同期的 1.5 万亿元，尤其是委托贷款和表外票据融资、均显著好于 2019 年同期。 图1：前 10 个月非标融资收缩规模明显小于 2019 年同期 图2：前 10 月委托贷款收缩放缓、表外票据实现净增 3.6 3.0 2.4 1.8 1.2 0.6 0.0 2020年前10月社融分项规模及同比变化 (万亿 (万亿元) (万亿元) 17 14 11 8 5 2 -1  2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 历年前10月新增非标规模 (万亿元)2014201520162017201820192020人民币贷款 政府 企业 (万亿元) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 债券 债券 融资 同比变化 新增规模(右轴) 委托贷款 信托贷款 表外票据 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 非标融资收缩放缓，或与特殊时期资管新规过渡期延长、融资条件放松等因素有关。按照资管新规原定计划过渡期是 2020 年底结束，而实际上部分机构已预计年 内较难完成所有老产品调整、主动调整的积极性不高；疫情对经济金融的冲击，进一步推升了过渡期延长的预期，资管业务调整节奏放缓，券商资管、资金信托、基金子公司专户等收缩规模均低于 2019 年同期。为缓解疫情冲击而采取的债务延期偿付、货币流动性宽松等措施，也使得委托贷款、表外票据等收缩压力缓解。 表1：2 月以来，融资支持和缓解债务压力的政策措施陆续落地 时间 文件/会议 主要内容 2020/2/3 债务融资工具注册发 行“绿色通道”——疫情防控债十问十答 鼓励和支持具备良好盈利能力及偿债能力的企业通过注册发行双创专项债务融资工具、并购 票据等创新产品，募集资金通过投债联动的模式，为疫情时期暂时遇到困难的中小企业提供资金支持，解决流动性困难。 2020/2/8 关于疫情防控期间做好企业债券工作的通 知 允许企业债券募集资金用于偿还或置换前期因疫情防控工作产生的项目贷款。鼓励信用优良 企业发行小微企业增信集合债券，为受疫情影响的中小微企业提供流动性支持。允许债券发 行人使用不超过 40%的债券资金用于补充营运资金。 2020/2/25 国常会 增加再贷款、再贴现额度 5000 亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持，并下 调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5%。 2020/3/1 关于对中小微企业贷 款实施临时性延期还本付息的通知 对于 2020 年 1 月 25 日以来到期的困难中小微企业贷款本金，以及 2020 年 1 月 25 日至 6 月 30 日中小微企业需支付的贷款利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予企业一定期 限的临时性延期还本付息安排。还本付息日期最长可延至 2020 年 6 月 30 日，免收罚息。 2020/3/27 中央政治局会议 充分发挥再贷款再贴现、贷款延期