从资金来源视角分析与展望：如何判断今明两年基建投资.docxVIP

目录 基础设施建设投资的规模与结构 3 基建投资的规模变化 3 构成基础设施建设的三大行业 3 从资金来源测算基建投资增速 4 国家预算内资金 5 自筹资金 8 国内贷款 11 利用外资与其他资金 12 3. 预计 2020 年基建增速达到 5.18 ，2021 年提升至 13 12 风险提示 14 图表目录 图 1 基建投资增速恢复至近两年水平（ ） 3 图 2 年内基建投资增速呈先高后低特征（ ） 3 图 3 组成基建的三大行业投资增速趋势相近 4 图 4 2020 年电力业投资显著改善 4 图 5 水利、环境和公共设施管理业投资快速增长 4 图 6 电力业固定资产投资占比有所下滑 4 图 7 基建投资的资金来源结构 5 图 8 基建投资三大主要资金来源增速 5 图 9 税收占全国公共财政收入比例达到 80?以上 6 图 10 税收收入与公共财政收入增速变化一致 6 图 11 今年 6 月起税收收入增速恢复稳定 6 图 12 基建投资预算内资金高于财政投向基建的金额 8 图 13 今年公共财政支出投向基建比例预计达到 11 8 图 14 全国政府性基金收入主要来源于国有土地使用权出让 9 图 15 城投债余额与存续债券数量 10 图 16 预计今年城投债融资将达到 20000 亿元 10 图 17 基建相关行业信用债发行额（截至 2020 年 9 月）（亿元） 10 图 18 预计今年基建类非标融资新增为负（亿元） 11 图 19 PPP 项目落地率持续提高 11 图 20 PPP 执行阶段投资额（累计，亿元） 11 图 21 基建相关行业国内贷款增速 12 图 22 预计今年基建投资国内贷款额约为 26000 亿元 12 图 23 预计 2021 年基建投资增速达到 13 13 表 1：公共财政支出用于基建项目统计（亿元） 7 表 2：全国政府性基金支出用于基建统计（亿元） 9 表 3：预计 2020 年基建投资各类别资金投资情况 13 表 4：2021 年各口径财政赤字率测算（亿元） 14 基础设施建设投资的规模与结构 基建投资的规模变化 基础设施建设投资增速近年来有所放缓。而在今年我国经济面临疫情冲击在上半年有所衰退的情况下，基础设施建设投资作为政策逆周期调节的常用工具，被市场赋予了高增长的预期。 观察自 2013 年起我国基础设施建设投资额与增速，可以发现 2013-2017 年我国基建投资增速稳定在 20?附近。2018 年与 2019 年基建投资同比增速明显下降，累计增速降至 5?以内。2020 年基建投资在受到疫情影响较大程度回落后得到快速改善，7月基建投资增速实现由负转正。截至 9 月的数据，全口径基建投资同比增速 2.42?，恢复至 2018 与 2019 年的增速水平。受到项目开工等季节性影响，基建投资增速在年内通常呈现“先高后低”的特征。 图 1 基建投资增速恢复至近两年水平（） 图 2 年内基建投资增速呈先高后低特征（） 资料来源：WIND 资讯，华西证券研究所 资料来源：WIND 资讯，华西证券研究所 构成基础设施建设的三大行业 为了避免工业和基础设施两大领域间的数据重复，目前国家统计局发布的基础设施数据中不包括电力、热力、燃气、水的生产和供应业。但本文采用的基建投资口径为全口径基础设施建设投资。全口径基础设施建设投资包括公共设施，如电力、电信、自来水、管道煤气、卫生设施、排污、固体废弃物的收集与处理；公共工程，如大坝、灌溉及排水用的渠道工程；交通运输设施，如公路、铁路、港口、机场、水路。即在固定资产投资中的电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业三个大类行业。 三个组成基础设施建设的行业在增速上保持着类似的趋势，总体上增速均在逐步降低。自 2017 年开始电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长出现明显下滑，增 速相对于其他两个行业较低；但电力、热力、燃气及水的生产和供应业 2019 年的同 比增速超过另两个行业。三个组成基础设施建设的行业均受到疫情明显冲击，2020 年 6 月前三个行业固定资产投资增速均快速改善，但在 7 月和 8 月投资改善的速度放 缓。电力、热力、燃气及水的生产和供应业受到疫情冲击相对较弱，且在后疫情时期 改善幅度较大，累计增速在 2020 年上半年达到 18.4?，回归至 2016 年以前的增速水平。相比之下，交通运输、仓储和邮政业与水利、环境和公共设施管理业受到疫情冲 击则更加严重，截至 2020 年 8 月的数据，这两个行业的累计同比增速仍位于 0 附近。 图 3 组成基建的三大行业投资增速趋势相近 图 4