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目录 近期违约风险加速暴露 3 收益率变动反映部分影响 4 违约规模占新发比例下降 6 经济修复下信用风险演变 7 债市策略 8 风险因素 8 市场回顾：融资额下降，收益率上行 8 一级发行：净融资量逐步下降，资金成本整体上行 8 二级市场：收益率整体走阔，信用利差整体走阔，期限利差整体收窄 12 主体评级调整情况 16 债市杠杆率跟踪 16 插图目录 图 1：信用债近年违约规模和只数（截止到 2020 年 11 月 16 日） 3 图 2：存量违约规模的历史变动情况 4 图 3：2020 年存量违约规模与新增违约规模的占比 4 图 4：2020 年 10 月 12 日至 27 日“18 沈公用 PPN001”估值收益率走势 5 图 5：2020 年 10 月 12 日至 22 日“17 华汽 05”估值收益率走势 6 图 7：2020 年以来违约债券违约状态（截至 10 月 31 日） 6 图 8：2020 年以来违约债券发行类别（截至 10 月 31 日） 6 图 9：2017-2020 年累计违约规模占新发信用债规模的比例 7 图 10：GDP、工业增加值和服务业生产指数同比变化 7 图 11：2020 下半年至今信用债相对基准收益率及利差走势 7 图 12：信用债发行量及净融资额走势 9 图 13：城投债发行量及净融资额走势 9 图 14：地产债发行量及净融资额走势 9 图 15：钢企债发行量及净融资额走势 9 图 16：煤企债发行量及净融资额走势 9 图 17：国企信用债发行量及净融资额走势 10 图 18：民企信用债发行量及净融资额走势 10 图 19：资产支持证券发行量及净融资额走势 10 图 20：房企资产支持证券发行量及净融资额走势 10 图 21：中资美元债发行量及净融资额走势 11 图 22：城投中资美元债发行量及净融资额走势 11 图 23：地产中资美元债发行量及净融资额走势 11 图 24：资金成本 12 图 25：城投债周度换手率 16 图 26：产业债周度换手率 16 图 27：各类机构债市杠杆率走势 17 图 28：各类商业银行债市杠杆率走势 17 表格目录 表 1：2019 年和 2020 年各类违约情况对比 3 表 2：2020 年新增 AAA 级违约主体情况 4 表 3：2020 年新增国企违约情况 5 表 4：资金成本变动情况 12 表 5：信用债收益率变动情况-中短票 12 表 6：信用债收益率变动情况-企业债 13 表 7：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化 13 表 8：信用利差（国开债）变动情况-中短票 14 表 9：信用利差（国开债）变动情况-企业债 14 表 10：期限利差变动情况-中短票 15 表 11：期限利差变动情况-企业债 15 表 12：11.09-11.15 主体评级调低债券 16 ▍ 近期违约风险加速暴露 近年来信用债违约规模和违约支数整体上升，2020 年有进一步加剧趋势。截至 11 月 16 日，2020 年违约信用债规模合计 1709.76 亿元，违约只数累计 148 只。新增首次违约 企业涉及违约规模 395 亿元，违约只数 23 只。截至目前信用债累计违约规模和新增违约规模均已超过去年水平，新增首次违约主体涉及规模更有加剧趋势。今年以来“花式违约”操作偏多，特别是弱资质区域国企信用风险加速暴露，2020 年信用风险不容小觑。 图 1：信用债近年违约规模和只数（截止到 2020 年 11 月 16 日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 违约规模（累计） 违约规模（新增） 17101573155831733339527936121361 约支数（累 1710 1573 1558 317 333 395 279 361 2 13 61 108 107 44 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind， AAA 级国企在 2020 年违约风险加速暴露。截至 2020 年 11 月 16 日，对比 2019 年 和 2020 年各类违约的变动幅度情况，可以较为明显的看出，违约只数和以往违约较多的民企和私募债以及 AA 级品种相对违约数量均有所下降。而较为突出的是违约 AAA 级主体和违约国企的只数有所增加，拖累整体违约情况，累计违约规模和新增违约规模均有增加，增大了信用债市场整体的风险暴露情况。 表 1：2019 年和 2020 年各类违约情况对比 2