疫苗取得突破性进展，欧美国债收益率开始上行.docxVIP

内容目录 一、疫苗进展与经济复苏 3 二、债券 6 1、美债 6 2、德债 7 3、中债 8 图表目录 图 1：全球前 10 大经济体的季度 GDP 增速 3 图 2：2020 年 10 月主要经济体的官方制造业 PMI 3 图 3：失业率仍然居于历史高位 4 图 4：暂时性失业的人数仍然接近 30% 4 图 5：消费者信心指数与零售同比增速正相关 5 图 6：居民收入受到的影响不及 2008 年金融危机 5 图 7：居民收入受到的影响不及 2008 年金融危机 5 图 8：美国中小企业乐观指数 6 图 9：标普 500 指数未来 EPS 市场一致预期 6 图 10：美债期限利差 6 图 11：美国 10 年期与 2 年期国债收益率 7 图 12：2018 年至今德国 10 年期国债收益率持续下行 8 图 13：德国每日新增确诊病例 8 图 14：中债期限利差 9 图 15：中美利差 9 随着辉瑞和 BioNTech 的新冠疫苗取得突破性进展，我们判断全球经济明年会呈现“前低后高”的加速复苏态势，海外主要经济体尤其是美国的国债收益率将会继续上行。从 4 月底以来，我们开始注意到中美长债收益率上行的风险，并在 5 月 12 日发布报告《中美德三国长债收益率均已见底——长债收益率开启上行周期》。5 月至今债市走势不断验证我们的判断。 一、疫苗进展与经济复苏 全球经济三季度已经开始恢复，市场开始定价经济复苏逻辑。2020 年 Q2 虽然只有中国经济正增长，但 Q3 已发布国家均实现环比正增长。第三季度，中国 GDP 同比增长 4.9%，美国 GDP 环比增长 33.1%；欧元区 GDP 环比增长 12.7%。从制造业 PMI 来看，10 月摩根大通全球制造业 PMI 达到 53，是今年的最高值。除了日本还在荣枯线以下，为 48.7，其他主要经济体的制造业PMI 都位于 50 以上。 季度GDP增速美国20072010 2011 季度GDP增速 美国 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2008Q2-2009Q2 全球金融危机 2011Q3-2013Q1 欧洲债务危机 2015Q1-2015Q2 油价大跌 2020Q1-2020Q3 新冠疫情 加拿大 巴西 意大利 印度 法国 英国 德国 日本 中国 资料来源：WIND，Bloomberg，西部证券研发中心 注：每个方块代表一个季度，绿框：GDP 增速为正；灰框：GDP 增速为负；白框：GDP 增速未发布 图 2：2020 年 10 月主要经济体的官方制造业 PMI 2020年10月官方制造业PMI 80 70 60 50 40 30 20 10 0 巴西 美国 印度 德国 加拿大 欧元区 意大利 英国 世界 中国 法国 日本 资料来源：WIND，西部证券研发中心 尽管三四季度欧美疫情的二次爆发拖累了复苏进度，但疫苗的突破性进展提振了市场预期。 11 月 9 日，辉瑞和 BioNTech 合作研发的新冠疫苗发布了三期临床的部分实验数据，结果 显示这只新冠疫苗的有效性超过了 90%，远超市场预期。此前医学界普遍认为疫苗的上市 标准应达到 70%以上，而 FDA 在今年 7 月 1 日发布新冠疫苗的标准是 50%，为了推进疫 苗进展还降低了标准。全球目前有超过 200 个潜在的新冠疫苗正在研发，有超过 30 个在 临床实验阶段。辉瑞从 7 月底就开始了三期临床实验，目前已经拿到了部分实验数据，有望最快将在 11 月底向FDA 申请紧急授权使用的批准，12 月就能够供一线医护人员使用。对于全球资本市场来说，经过三期临床试验而且被宣布安全有效的疫苗将是一个非常大的积极信号，大大减弱了投资者对疫情的担忧，巩固了经济复苏的预期，显著提振海内外市场风险偏好。 对就业市场来说，如果疫苗能够尽快上市使用，经济逐渐重启，暂时性失业的人将会陆续回到工作岗位，有可能会推动就业市场大幅好转。从就业来看，疫情对今年的就业市场造成了非常大的打击，失业率和失业人数都创下了历史新高，但同时暂时性失业的人占了很大一部分比例。10 月美国失业率为 6.9%，较 4 月的历史最高点下降了 7.8 个百分点，但仍处于历史高位。由于经济尚未修复，目前美国有相当多的短暂解雇（temporary layoffs）。 10 月暂时性失业的人占到了 29.1%，尽管比 4 月的历史最高点 78.3%大幅下降，但是仍然高于往年 10%左右的水平。 图 3：失业率仍然居于历史高位 图 4：暂时性失业的人数仍然接近 30% 美国 美国:失业率: