保险行业：公司业绩回顾及行业展望.docxVIP

2020年三季度新单销售疲弱 1）中国人寿/平安/中国太保/新华保险的累计寿险原保费收入在2020年首十个月分别按年增长8.7%/-3.8%/-1.9%/22.7% （对比2020年首九个月分别按年增长9.4%/-4.0%/-1.6%/24.5%，首八个月分别同比增长11.2%/-4.4%/-1.7%/28.2%） （图2）。主要寿险公司，如平安和中国人寿等，在第三季度单季的新业务价值同比负增长。2）疫情对寿险公司线下销售产生了负面影响。举例而言，由于营销员渠道和高价值率产品的贡献下降，平安人寿新业务价值率从2020上半年的36.7%降至2020年首三季度的35.7%。3）由于主要寿险公司在2020年第三季度削减了零产能/低产能营销员，行业的营销员人数有所下降。4）总体而言，疫情对2020年第三季度的寿险保单销售产生了持续的负面影响。主要原因包括：营销员与潜在客户接触仍然困难；人均可支配收入增速的下降削弱了保险需求（图11）；主要寿险公司正将工作重点转移至新年预售和明年的业务发展上。 行业长期潜力保持不变 寿险业的长期潜力仍未改变：1）中国寿险密度和深度还远低于其他发达国家（图4-5），存在长期增长空间；2）中国居民健康支出压力较大，36%来自个人或家庭支付，然而保险保障较低（图7）；3）根据《2020年中国保险中介市场生态白皮书》，新冠疫情之后，公众的保险意识显著增强（图8-9）。白皮书显示，在问卷调查中96%的保险营销员认为新冠疫情提高了大众保险意识，71%-76%的营销员认为其客户在疫情爆发期间更加关注医疗保险和重大疾病保险。 2021年销售增速有望恢复 考虑到以下因素，2021年寿险新保单销售增速有望恢复：1）寿险行业更加积极的新年预售活动。例如，平安人寿的 管理层对2021年开门红预售的关注度大幅提升，显示在多年淡化开门红政策后，公司采用更加灵活的展业方式。尽 管新年预售对新业务价值没有太大帮助，但在扩大业务规模和稳定营销员团队方面会有所益处。由于竞争产品（如银 行理财产品）的预期回报普遍下降，新年预售可能会取得较为满意的成果（图10）。2）人均可支配收入的回升可能 会支持2021年寿险行业的需求，尤其是保障型产品。历史数据表明，城镇居民可支配收入增速与GDP增速是同步指 标。目前，市场预计2021年GDP增速将迅速复苏，这可能对人均可支配收入的增长及寿险保单销售产生积极影响。3）对于一些寿险公司而言，例如中国平安，2021年新业务价值的增速可能受益于其2020年的低基数。 债券收益率为短期正面因素 国债收益率的上行或提升寿险公司投资收益率假设的可信度，缓解投资者对于10年期国债收益率750天移动平均线下行的担忧，并可能带动寿险公司估值重估。我们认为：历史数据显示社融存量增速与递延的10年期国债收益率走势相若（国债收益率约延后3-4个月，新冠肺炎严重爆发时期除外）。根据最新数据，社会融资总额的增长在4月至10月加速，这表明中国10年期国债收益率可能在短期内保持总体上升趋势（图12）。偏长期而言，我们预计社融存量的增速将放缓，中国10年期国债收益率将面临一些压力。2）截至2020年11月18日，中国10年期国债收益率为 3.3224%。测试显示：假设在2020年12月至2021年12月的10年期国债收益率维持在3.25%，10年期国债收益率750天移动平均线会在2021年第四季度上升，随之对寿险公司的会计利润产生积极影响；若假设在2020年12月至2021年 12月的收益率低于3.25%，10年期国债收益率750天移动平均线的转折点将被延迟至2022年。 中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020） 中国精算师协会发布了《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）》。根据现有的2007版重大疾病定义，更新后的重大疾病经验发生率表里，中年男性和女性的发病率有所上升，老年男女性发病率有所下降。根据新的2020版重大疾病定义，将原来的25种重疾扩展到28种重症和3种轻症，并将某些阶段的甲状腺癌从重症归为轻症。因此，重疾发病率和曲线形态发生了变化，可能会对重症产品的价格产生轻微影响。但由于实际的定价模型还需要参考多方面因素，包括利率、费用率、风险发生率、保障责任范围、及供求等等，预计对业务总体影响有限。 权益类投资表现是不确定因素 平安/中国人寿/中国太保/新华保险的权益类投资大约占总投资资产的10%-13%（图14）。测试显示，如果权益类投资价值增长/下降10%，对于保险公司的内含价值正面/负面影响范围约为2.06%-3.01%（图15）。 估值吸引 投资者担心寿险公司的有效业务价值（VIF）假设可能无法实现（例如，5%的长期投资收益率假设）。我们简化假设， 在审视寿险公司内含价值估值时将VIF假设为零。在这种情况下