保险行业点评报告：NBV增速有所放缓，开门红保费增速改善可期.docxVIP

目 录 1、 负债端：寿险保费收入差异缩小，人力清虚，以质备战 3 、 新单保费同比增速下滑，各险企差异收窄 3 、 新业务价值同比增速下降 4 、 人力清虚，代理人数量下滑，但基盘仍然稳固 5 、 财险保费同比增幅扩大，综合成本率有所提升 6 2、 权益市场好转，投资收益率明显提升 8 3、 投资收益提升、税改影响减弱，净利润同比降幅缩窄 9 4、 投资结论 11 5、 风险提示 13 图表目录 图 1： 前 3 季度上市险企寿险保费收入同比增速差异缩窄 3 图 2： 中国人寿新业务价值同比增长持续下降 4 图 3： 中国人寿个险渠道代理人数量出现下滑 5 图 4： 中国平安个险渠道代理人数量逐年减少 5 图 5： 上市险企个险渠道月均人均代理人产能不断提高 6 图 6： 上市险企财险业务前 3 季度同比较前两季度提升 6 图 7： 前 3 季车险保费 YOY 回升速度明显 7 图 8： 2020 年前 3 季车险占比较前二季度占比有所回升 7 图 9： 乘用车累计销量逐步回升，新车市场好转 7 图 10： 平安财险及人保财险综合成本率均有所提升 8 图 11： 上市险企投资资产规模稳步提升 8 图 12： 前 3 季上市险企净投资收益率回升明显 9 图 13： 前 3 季上市险企总投资收益率明显优于前两季度 9 图 14： 十年期国债收益率回升至 3.2%附近 9 图 15： 上市险企归母净利润同比前 3 季较前二季度好转 10 图 16： 上市险企投资收益前 3 季较中期明显提升 10 图 17： 上市险企前 3 季利润总额同比表现各异 10 图 18： 税改引起所得税影响逐步减弱 10 图 19： 受投资收益提升及税改影响减弱，归母净利润前 3 季同比较中报改善 10 图 20： 中国人寿、新华保险、中国人保 2020 年前 3 季营业收入同比有所放缓 11 图 21： 上市险企开门红主销万能账户结算利率略高于同期银信发行理财产品平均预期收益率 12 图 22： 保险股 P/EV 估值处于历史中枢下方 13 表 1： 中国人寿、新华保险寿险新业务保费同比增速放缓 3 表 2： 中国平安新业务价值同比增速降幅扩大 4 表 3： 2020 年以来，中国人寿、中国平安新单价值率出现下滑 4 表 4： 2021 年上市险企均提前开门红启动时间节点 11 表 5： 部分上市险企 2021 年开门红主力产品上市时间早于 2020 年开门红备战阶段 12 表 6： 监管部门将加大市场行为监管力度，重点查处以下违法违规及严重侵害消费者合法权益的行为 12 表 7： 受益标的估值表 13 1、 负债端：寿险保费收入差异缩小，人力清虚，以质备战 、 新单保费同比增速下滑，各险企差异收窄 前 3 季上市险企总计实现寿险业务保费收入 13803 亿元，同比增速+5.03%，新单保 费 4246 亿元，同比增速+4.65%，较中期增速+6.26%有所下降，新业务保费增速分别为：新华保险（+95.25%）中国人寿（+7.80%）中国平安（-1.73%）中国人保（- 4.49%）中国太保（-26.93%）。 上市险企新单保费表现各异。新华保险前 3 季新单保费同比增长+95.25%，较中报的 +119.20%有所下滑，实现 422 亿元，增长动力主要来源于银保渠道趸交业务的快速 上量，2019 年前 3 季银保趸交仅 4 百万元，2020 年前 3 季银保趸交已达成 174 亿 元；中国人寿前 3 季新业务保费同比增长+7.80%，达成 1749 亿元，较中报的+14.37%有所回落，我们认为中国人寿 2020 年新业务保费指标达成情况较好，3 季度业务诉求有所下降，着手布局 2021 年开门红；中国平安前 3 季新业务保费同比-1.73%，较 中报的-8.01%有所回升，实现 1201.52 亿元，较前两季度同比-8.01%有所恢复。 图1：前 3 季度上市险企寿险保费收入同比增速差异缩窄 寿险业务保费收入：YOY 2017 2017A 2018A 2019A 2020H1 2020年前3季 30% 20% 10% 0% -10% 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表1：中国人寿、新华保险寿险新业务保费同比增速放缓 新业务保费：YOY 2019A 2020 年 H1 2020 年前 3 季 中国人寿 5.93% 14.37% 7.80% 中国平安 -3.00% -8.01% -1.73% 中国太保 -15.22% -27.52% -26.93% 新华保险 22.27% 119.20%