航空股新一轮大周期已经启动.pptxVIP

核心观点1、航空股的大周期，本质上是危机周期2、危机投资，是当下中国航空业最有效投资策略买危机是胜率最高的策略，全球适用；买格局的策略只在美国成功过一次；中国仍处激烈竞争阶段，更适合买危机3、疫情重压之下，航空业再迎历史性底部4、短期确定性估值修复，中期可期待供需弹性5、凛冬已经过去，航空周期再启中国航空业的长期逻辑并没有发生变化，随着基本面走出底部，航空股新一轮大周期已经启动新冠疫苗的顺利研发及未来大规模接种，将成为航空股反转的最强催化剂。2021年是航空业修复之 年，我们继续推荐航空业板块性投资机会6、风险提示：1）永久性亏损风险；2）股价波动风险；11、航空股的大周期，本质上是危机周期21 航空股的大周期，本质上是危机周期航空业属于高投入、高风险的类公用事业，行业属性不佳。高度同质化的产品、重资产高负债的商业模式、种种外部冲击导致的脆弱盈利能力，使其ROIC长期处在较低水平起伏波动，因此航空股被冠以了“价值毁灭者”的称号。然而，凭借周期的魔力，航空股却总能吸引投资人反复介入，火中取栗。图表1：以中国三大航为例，ROIC长期在较低水平波动东方航空0.155729中国国航南方航空20?10?0?-10?-20?-30?-40?20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：WIND，方正证券研究所31 航空股的大周期，本质上是危机周期航空业最显著的特点，是由于独特的地位和商业模式，从而对各类危机高度敏感。图表2：近20年航空业遭遇的各类危机事件战争恐怖袭击传染病空难极端天气政局动荡罢工经济危机油价暴涨暴跌资料来源：方正证券研究所41 航空股的大周期，本质上是危机周期无论在全球哪个市场，航空股都是典型的强周期品种。航空股的周期由四大因素共同作用导 致——需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期，其中最核心的是需求周期。图表3：航空股受需求、供给、油价、汇率四大周期影响5资料来源：方正证券研究所1 航空股的大周期，本质上是危机周期在大周期中，需求周期表现为危机周期，大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部， 同时也意味着新一轮周期的开启。因此，航空股的大周期本质上是危机周期，在一轮周期中，危 机决定底部，格局决定中枢。图表4：航空股的大周期是危机周期——以南航H股为例中国南方航空股份（1055.HK) 股价2008 年 ： 全球金融危机2020 年 ： 新冠疫情冲击2013年：高铁等危机性因素 持 冲击12续109.67865.03420199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：WIND，方正证券研究所62、危机投资，是中国航空股最有效投资策略72 危机投资，是当下中国航空股最有效的投资策略买危机与买格局，是航空股投资的两大常见策略。从全球资本市场的实践经验来 看，买危机是胜率最高的策略，全球适用，屡试不爽，越大的冲击收益率越高， 但前提是找到资产负债表较为健康的龙头航司。买格局的策略，目前只在美国航空股投资中成功过，且只在美国的2012-2014年 成功过，2015年之后即再难获得超额收益，美股航空股也在本次疫情冲击下重回 周期。中国航空业当下竞争激烈，格局很难持续改善，更适合买危机。82.1 买危机是胜率最高的策略①亚太——亚航图表5：亚洲航空集团股价亚洲航空集团（5099.KL ）股价（前复权）2014年12月统一采用2019年12月31日汇 率换算MYR/CNY= 1.7023:12.5233令吉2008年9月全球金融危机2.5印尼亚航发生坠机事故21.836543.261.5410?1截至2019年12 月31日，市值格局稳定 0.392 竞争格局大幅改善 为97亿人民币2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.5系列危机逐步消退，需求大涨，0.360资料来源：Bloomberg，方正证券研究所92.1 买危机是胜率最高的策略①亚太——新航图表6：新加坡航空集团股价新元14新加坡航空集团（ C6L .SG ）前复权股价2008年9月统一采用2019年12月31日汇率换算，SGD/CNY= 5.18:12003年3月 SARS1997年7月亚洲金融风暴2000年10月坠机事故12全球金融危机11.69伊拉克战争11.082001年9月11日911事件108.998108?7.0081?2019年12月31日市值：6.2065.70