黑石集团，全球领先的另类资管巨头.docxVIP

目录 黑石集团：全球领先的另类资产管理巨头 5 商业模式：业务涵盖“地产+私募股权+对冲基金+信贷”，收入包含管理费及业绩提成收入 7 财务及估值：FEAUM 增长驱动下，收入、利润持续增长 11 顺应经济背景，灵活经营策略塑造“资本之王” 19 1980s：并购交易飞速发展，黑石以“友好收购”切入市场、逐渐步入正轨 19 1990-1997 年：并购行业震荡调整，黑石积极拓展业务布局、奠定行业地位 22 1998-2002 年：科技泡沫兴起再破灭，黑石谨慎投资、通过重组及秃鹰投资减少亏损 24 2003-2007 年：“并购浪潮”中黑石稳步扩张、成功上市，并谨慎把握周期度过金融危机 26 2008 年至今：行业稳步增长，黑石积极拓展业务、把握全球投资机遇，龙头地位稳固 30 “卓越投资业绩+持续产品创设+优质人才”，建立竞争护城河 35 独特股权结构+组织架构+人才激励方式，在高效拓展业务的同时、吸引并留住优秀人才 35 打造多元化投资产品矩阵、推动 AUM 增长，资源协同释放规模效应、并提升业绩稳定性 38 聚焦投后管理、持续通过价值创造获取超额收益 41 图表 图表 1: 黑石集团是美国另类资产管理市场的综合服务提供商 5 图表 2: 黑石集团管理资产规模大幅领先其他可比公司 6 图表 3: 黑石集团市值规模领先于可比公司 6 图表 4: 黑石集团收入及利润水平领先同业 6 图表 5: 黑石集团在各业务线上均具有良好投资回报率 6 图表 6: 黑石集团在全球范围内，面向机构投资者及少部分高净值客户提供地产、私募股权、信贷和对冲基金服务 8 图表 7: 黑石集团 2019 年收入构成：以管理及咨询费用为主，地产及私募股权为黑石主要收入贡献来源 9 图表 8: 2019 年 FEAUM 分布：四大业务资产分布较为平均 9 图表 9: 黑石集团费用收取及资产计量标准 10 图表 10: 黑石集团主要基于 FEAUM 获取管理费收入，并基于资产增值获取业绩提成收入 11 图表 11: 黑石集团 2011-2019 年实现收入 12.3%的复合增长 11 图表 12: 黑石集团盈利模式总结 12 图表 13: 黑石集团管理费持续稳定增长 12 图表 14: 黑石集团 FEAUM 持续稳步增长 13 图表 15:黑石集团具有相对较高的管理费率 13 图表 16: 分业务线看，私募股权及地产管理费率相对较高，对冲基金及私募信贷相对较低 13 图表 17: 黑石集团业绩提成为收入重要来源 13 图表 18: 黑石集团各业务线均取得了较高的长期回报 14 图表 19: 黑石集团四大业务均长期跑赢市场指数 14 图表 20: 业绩提成率相对来说波动较大，但黑石集团近五年已实现业绩提成率整体处于较高水平、仅次于 KKR 14 图表 21: 资产净流入推动黑石 FEAUM 持续增长 15 图表 22: 黑石资产流入持续增长、资产流出保持较低水平 15 图表 23: 黑石集团永久性资本持续增长，资本锁定期拉长、资产及收入稳定性提升 15 图表 24: 黑石薪酬费用与业绩提成相关、但更为平滑，其他经营费用相对稳定，给予费用端一定的经营杠杆 16 图表 25: 黑石税前利润 CAGR 达 18%、税前利润率较高 16 图表 26: 黑石集团 FRE margin 持续提升 16 图表 27: 黑石集团单员工管理资产规模持续提升 16 图表 28: 黑石集团股利支付率持续稳定在较高水平 17 图表 29: 黑石市值走势与道琼斯指数高度一致，并受盈利变化和 FEAUM 增长影响 18 图表 30: 黑石集团顺应经济及行业发展背景，通过灵活的经营策略和对周期的精准把握，终成另类资管“资本之王” ...................................................................................................................................................................................................... 19 图表 31: 1970 年代美国经济陷入滞涨 20 图表 32: 1970 年代美股牛市不复 20 图表 33: 1980 年美国联邦基金利率大幅飙升 20 图表 34: 1980 年美国股市开启长牛 21 图表 35: 1980-1988 年美国迎来并购潮 21 图表