顺周期行情短期或延续，3800点目标不变.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 本周聚焦：顺周期行情可以持续吗？ 3 周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好 3 参考 2016-2017 年，此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后 6 数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年 1 月中旬 9 周度策略：经济修复强劲，市场短期震荡上行 10 10 月经济数据整体表现强劲 10 银行间流动性改善，微观流动性均相对平稳 11 信用债违约影响逐步消退，风险偏好修复 13 慢牛趋势延续，行业配臵偏均衡 13 上周市场回顾 14 上周全球主要大类资产表现 14 行业及重要指数估值变动 15 股市资金供求 16 资金流入 16 资金流出 18 情绪指标 20 本周聚焦：顺周期行情可以持续吗？ 周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好 Q4 以来周期风格相对其他风格占优，资金面来看，陆股通也在增持这些方向。从中信风格指数来看，Q4 以来周期风格累计涨幅 4.95%，而成长风格则为-5.04%。资 金面来看，陆股通 Q4 以来也在不断增持周期品相关的行业，其中石油石化、有色金属、钢铁、煤炭的陆股通持股仓位分别从 9 月底的 0.61%、0.35%、0.98%、0.67%提高到 11 月 19 日的 0.84%、0.36%、1.26%、0.92%。 图 1：Q4 以来周期风格行业占优 图 2：陆股通持有主要周期品行业仓位上行 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 Q4以来涨幅（%） 金融 周期 消费 成长 稳定  1.3% 1.1% 0.9% 0.7% Dec-1 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 石油石化 有色金属（右） 钢铁 煤炭  0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 周期风格占优与本轮周期品的涨价大致同步，背后是周期品需求的短期提振。从需求端来看，钢铁的下游中基建地产占比高达 60%，其余需求则集中在汽车、家电； 煤炭中焦煤的需求同钢铁一致，而动力煤主要需求来自于电力；铝的下游中建筑类占比 3 成，其余需求也以耐用消费品（主要是家电、汽车）为主。下半年以来，这些周期品的需求端均较好，乘用车销量同比增速持续维持 10%以上，海外供给端恢复程度有限下，下半年出口增速持续高位，而家电、汽车等为我国出口中占比前 5的分项，房地产投资增速下半年来也持续维持 10%以上，整体需求较好下周期品价格上涨，与近期周期风格占优的节奏大致保持同步。 图 3：下游水泥需求较好，带动钢价上涨 图 4：钢材表观消费量同比已经接近 20% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 期货结算价(活跃合约):螺纹钢水泥价格指数:全国  170 150 130 110 90 70  20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2014-0 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 表观消费量:钢材:当月值:同比 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 图 5：发电耗煤上行拉动煤价上涨 图 6：出口持续高增，铝需求旺盛 1,000 900 800 700 600 500 400 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5800):山西产:月 6大发电集团耗煤量:当月同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2010- 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12  22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 期货结算价(活跃合约):铝出口金额:季调:当月同比  40 30 20 10 0 2010 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 图 7：疫情后地产投资增速在 FAI 中始终领先 图 8：汽车销量同