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目录索引
一、乘用车:景气回升、盈利改善,配置价值提高 6
(一)疫情后乘用车需求弱复苏,经济修复有望改善收入预期,促进明年乘用车终端消费 6
(二)排放法规升级叠加双积分政策倒逼车企加快转型与技术升级,长远来看提升品牌力是车企迈向高质量发展的核心动力 10
(三)景气回升阶段配置价值提高,龙头公司更具投资性价比 12
二、重卡:规范化推动产业升级,AMT 成关键变量 15
(一)规范化升级(国三淘汰+治超+技术进步),推动重卡景气持续超市场预期 15
(二)长期阿尔法:重卡产品升级在提速,单价和净利润率有较大弹性 19
(三)纵横对比重卡龙头股估值仍处于低位,有望继续迎戴维斯双击 22
三、轻卡:供需格局优化,盈利能力将显著提高 23
(一)过去几年轻卡销量波动性较小,保有量持续提升 23
(二)行业进入门槛和市场集中度逐步提高,ASP、产值、净利率仍有增长空间 26
(三)看好轻卡龙头福田汽车经营拐点,聚焦商用车三年战略成效明显 28
四、零部件:自主可控大势所趋,专业化是获胜之道 30
(一)疫情或加速推进我国汽车产业链实现自主可控 30
(二)电动智能化趋势重塑行业价值链分布,对零部件供应商而言专业化是获胜之道
................................................................................................................................. 32
(三)国内零部件规模尚小,实现自主可控离不开整车厂的培育 33
五、新能源:电气化引导行业平稳发展,智能化推动终端需求提速 35
(一)未来展望:汽车行业电气化是确定性的方向 36
(二)目前我国汽车行业电气化发展阶段 36
(三)电气化进程催化剂:新的双积分政策 39
六、汽车检测:精选国内稀缺独立汽车研发咨询检测机构中国汽研 41
七、投资建议 42
八、风险提示 43
图表索引
图 1:乘用车终端销量实际值与按照累计复合增速测算值(辆) 6
图 2:2007-2019 年我国乘用车批发、终端销量(万辆)及同比 7
图 3:乘用车终端月度销量(万辆)及同比增速 8
图 4:乘用车行业库存(万辆) 8
图 5:全国居民人均可支配收入及工资性收入累计同比(%) 9
图 6:20Q2 乘用车终端环比增速均值及人均可支配收入同比增速 H1-Q1 均值 9
图 7:20 年 4-9 月乘用车终端月均销量环比 1-3 月月均销量 9
图 8:2020-2021 年乘用车终端销量预测(万辆) 10
图 9:2008-20H1 我国乘用车CR3、CR5(按品牌) 11
图 10:2008-20H1 我国乘用车 CR3、CR5 (按企业) 11
图 11:汽车行业历年资本性开支(亿元)及同比增速 12
图 12:汽车行业资本性支出(亿元)及同比增速 12
图 13:乘用车资本性支出(亿元)及同比增速 12
图 14:2000 年以来 SW 乘用车 PE TTM(倍) 13
图 15:公募基金乘用车及零部件配置比例、超配比例及乘用车批发销量同比 13
图 16:我国重卡历年批发销量(万辆)及同比增速 15
图 17:2019 年至今重卡月度批发销量(万辆)及同比增速 16
图 18:重卡物流车、工程车销量月度同比增速 17
图 19:天然气重卡终端销量(辆)及同比增速 18
图 20:中国重汽、潍柴、玉柴天然气发动机份额变化 18
图 21:我国重卡发动机分排量占比变化情况 19
图 22:美国八级卡车均价(美元) 20
图 23:重卡特定用途主销产品价格趋势(万元) 20
图 24:欧洲 16t 以上重卡 AMT 渗透率 20
图 25:北美市场 8 级卡车 AMT 渗透率 20
图 26:重卡整车及零部件企业PE TTM(倍) 22
图 27:重卡整车及零部件企业 PE 蜡烛图(截至 2020 年 11 月 27 日) 22
图 28:我国轻卡历年批发销量(万辆)及同比增速 23
图 29:2019 年以来轻卡销量(万辆)及同比增速 24
图 30:我国城市化率(%)及轻型(含微型)货车历年产量(万辆) 24
图 31:我国公路货运量(亿吨)及同比情况 25
图 32:2019 年以来我国公路货运量(亿吨)及同比 25
图 33:我国轻卡+微卡历年保有量(万辆)及同比增速 25
图 34:轻卡下游需求分布及客户分布 26
图 35:我国轻型货车历年 CR3、
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