如何基于偏股型基金指数构建FOF组合的锚.docxVIP

内容目录 本期专题：如何基于偏股型基金指数构建 FOF 组合的锚？ 3 仓位特征 3 风格特征 4 行业特征 5 本期资产择时观点 6 A 股市场 6 港股市场 6 债券市场 6 黄金市场 7 大类资产多维度择时体系跟踪 7 A 股市场择时跟踪 7 债券市场择时跟踪 10 港股市场跟踪 11 黄金市场跟踪 12 资产配置模型跟踪 13 图表目录 图 1：基金仓位情况 3 图 2：大盘和小盘回归系数 4 图 3：价值和成长回归系数 5 图 4：行业配置比例 5 图 5：沪深 300 指数与 PB 估值分位数 9 图 6：沪深 300 指数与一致性指数 9 图 7：沪深 300 指数与波动率 9 图 8：沪深 300 指数与沪深港通北向资金净流入 9 图 9：沪深 300 指数与产业资本增减持 10 图 10：恒生指数与 PE 估值分位数（5 年） 12 图 11：恒生指数与 PE 估值分位数（10 年） 12 图 12：黄金价格与美元指数 12 图 13：黄金价格与美国通胀 12 图 14：黄金价格与VIX 指数 13 图 15：黄金价格与历史估值 13 表 1：经济运行景气度跟踪 7 表 2：实体经济流动性跟踪 8 表 3：A 股动量趋势跟踪 8 表 4：A 股投资者行为跟踪 8 表 5：通胀形势跟踪 10 表 6：货币与实体流动性指标跟踪 10 表 7：债券动量趋势跟踪 11 表 8：债券估值跟踪 11 表 9：资产配置组合比较基准（初始权重） 13 表 10：本月资产配置建议 13 本期专题：如何基于偏股型基金指数构建 FOF 组合的锚？ FOF 组合的本质其实是一个优质基金产品的集合，其目的之一在于通过组合投资的方式，获取比单一产品投资更好的收益风险比。那么如何来评价 FOF 组合的绩效呢？这就需要相应的比较基准。传统基准一般采用的某些大类资产指数的加权收益，如沪深 300 指数与中债总财富指数的加权。然而，FOF 底层并非是各类基础资产，而是基金产品，且 FOF 的目的在于获取比单一产品更好的收益风险特征，这相应决定了采用某类以公募基金为标的资产的加权指数逻辑上更合理一些，而实际上，已经有部分 FOF 产品在基准构建中，采用了基金指数作为比较基准的构成，如采用中证开放式基金指数、中证偏股型基金指数、中证股票型基金指数等。 那么，当采用基金指数作为基准时，如何确保可以持续跑赢基准呢？或者说，如何确保组合中弹性最大，对收益影响最大的权益资产部分持续跑赢权益基准呢？（因为多数 FOF 产品采用的是多指数加权的基准构成，如中证偏股型基金指数收益率*80%+中债综合(全价)指数收益率*20%，中证股票型基金指数收益率*75%+中证债券型基金指数收益率*20%+银行活期存款利率(税后)*5%） 为此，我们有必要了解基金指数的构成及特征，并基于这些特征构建初始 FOF 组合，由此构成 FOF 组合的锚。本期专题中，我们选取中证偏股基金指数，主要从仓位、风格和行业配置的维度进行研究。 中证偏股型基金指数（930950.CSI），发布日期为 2017 年 4 月 27 日，基日从 2007 年 12 月 31 日开始，选取内地上市的所有股票型基金以及混合型基金中以股票为主要投资对象的基金作为样本，具体选取基金合同中约定股票投资范围下限在 60%以上的开放式基金，指数以规模加权的方式进行构建，反映所有偏股型开放式证券投资基金的整体走势。 仓位特征 我们对指数成分基金季报披露的仓位，采用基金规模加权的方式进行加总，以拟合成分基金整体的仓位情况，由于该指数的成分基金从 2017 年 4 月 27 日之后才开始公布，因此我 们的分析时间设定为 2017 年 6 月至 2020 年 9 月。 图 1：基金仓位情况 87 86 85 84 83 82 81 80 79 78 77 2017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/1 2017/9/1 2017/11/1 2018/1/1 2018/3/1 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1