原油年度报告：曙光将近.docxVIP

《脆弱的平衡表》2020-10 《脆弱的平衡表》 2020-10-14 《减产计划还会调整吗？》 2020-10-20 《OPEC 再度面临压力》 2020-10-30 近期研究报告 供应端， OPEC 可能将原定于 2020 年 12 月底到期的 770 万桶日减产规模继续延长。除了疫情导致需求承压之外，豁免国产量供应超预期恢复也是一大主要原因。但仍需关注俄罗斯等国对此的态度。若届时各国未达成一致，仍按照原定计划进行减产，则将对油价形成短期冲击，但从平衡表来看， 1 季度依然能够维持小幅度去库。 除了利比亚以外，若拜登最终成功担任美国第 46 任总统，伊朗以及委瑞拉的供应同样存在大幅增长的可能性。考虑到 2012 年的情况，我们预计伊朗原油产量恢复至 2017 年水平可能需要至少 1 年以上的时间。委内瑞拉受到国内基础设施缺乏维护的影响，即便美国新一届政府取消制裁，其产量恢复也将花费更长时间。2020 年的低油价使得美国页岩油钻探压裂活动大幅减少，原油产量显著下滑，预计 2021 年美国原油产量无法迅速反弹，仍将保持低位。全美压裂活动主要集中在私人土地，拜登水力压裂禁令对美国产量影响相对有限。此外，2020 年油价暴跌使得行业上游大量项目的资本开支以及投资决策有所推迟，将对中长期原油产量形成影响。 需求端，目前汽油恢复情况相对较好，柴油其次，这一点在炼油利润上同样有所反应，航空业受到疫情冲击最为严重，航煤是成品油中需求恢复速度最慢的品种。预计疫苗在全球范围内大规模落地需要到 2021 年 1 季度末甚至 2 季度，届时将对需求起到实质性助推作用。对于 2020 年 4 季度以及 2021 年初的石油市场而言，疫苗更多起到提振预期的作用，对需求实际影响有限。2021 年是全球炼油产能投放大年，同样将对需求有所提振，其中亚太地区，特别是中国炼厂投放据全球首位，将进一步支撑区域原油需求。在亚太地区炼油产能大规模投放的同时，欧美产能却存在大量关停的趋势。从炼厂产能的变化来看，未来原油需求有望呈现东强西弱的格局。平衡表方面，2021 年全球呈现缓慢去库的格局，1 季度去库速度最低。即便 OPEC+12 月会议未推迟进入 3 阶段减产，2021 年 1 季度依然可以维持小幅度去库，供需格局尚未发生扭转。 整体来看，2021 年 1 季度受制于疫情扩散、去库速度较慢以及疫苗尚未大范围落地，预计油价相对较弱。虽然民主党政府可能会解除伊朗以及委内瑞拉的经济制裁，但两国供应恢复至制裁前水平预计需要 1 年以上的时间。此后伴随疫苗逐步推进，需求有望实质性恢复，油价中枢震荡抬升。操作上考虑布局 6 月或以后后的远月多单，套利考虑多 SC 空 Brent或 WTI。 风险提示：OEPC 再度价格战，疫苗落地不及预期等。 目录 一、行情回顾 .- 4 - 二、OPEC 掌握供应端主动权...................................................................................- 6 - 三、曙光将近..........................................................................................................- 12 - 四、展望及操作建议..............................................................................................- 18 - 一、行情回顾 图 图1： 行情回顾（美元/桶，SC为元/桶） 80 600 NYME NYMEX原油 ICE布油 INE原油 中国新冠 疫情爆发 需求恢复遭遇瓶颈，油价持续震荡 美伊冲突 疫情全球扩散，价 格战测试库容极限 疫情初 步控制 欧美解封， 需求恢复 500 60 400 50 40 300 30 200 20 100 10 0 0 数据来源：wind， 2020 年油价经历有史以来最大波动，运行中枢大幅下行。全年行情大致可分 为 6 个阶段。 第一阶段：年初至 1 月 8 日，美伊发生局部冲突，油价迅速拉涨，Brent 区间最大涨幅接近 10?。 2019 年 12 月 31 日，伊拉克方面聚集了上百人冲击美国驻巴格达大使馆，以抗议美国对伊的空袭，并要求美国撤军。特朗普当日推特表示会让伊朗付出代价。 1 月 3 日，伊朗圣城旅指挥官苏莱曼尼将军在伊拉克巴格达机场附近遭空袭身亡。事件发生后市场担忧中东地区冲突再起，国际油价大幅上涨，Brent 涨超 4?。1月 8 日凌晨，伊朗对美国做出反击，通过弹道导弹攻击了美国驻伊拉克军事基地。