展望2021，城投怎 么看.docxVIP

内容目录 1. 展望 2021：城投怎么看？ 5 2020 年城投走出了哪些变化？ 5 市场角度来看：2020 年城投一二级呈现何种特征？ 5 从基本面来看：2020 年城投有哪些变化？ 7 怎么看待未来城投所面临的宏观风险？ 11 1.3. 2021 年城投怎么配？ 15 1.4. 小结 17 信用评级调整回顾 18 一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率整体上行 18 发行规模 18 发行利率 19 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行 19 银行间市场 20 交易所市场 22 5. 附录： 24 图表目录 图 1：2020 年城投债一级发行进一步扩容 5 图 2：过去三年不同评级城投债发行情况 5 图 3：2020 年新发城投债期限分布 5 图 4：2020 年城投债发行票面利率走势 5 图 5：2020 年城投债发行券种分布 6 图 6：2020 年城投债募集资金用途 6 图 7： 一级市场发行及票面利率月度变化 6 图 8：不同评级城投债一级市场认购情绪月度变化 6 图 9：2020 年城投债收益率走势 7 图 10：2020 年城投利差走势 7 图 11：2020 年城投等级利差走势 7 图 12：2020 年城投/中短期票据利差走势 7 图 13：2020 年疫情冲击之下地方公共财政承压 8 图 14：疫情控制后地方本级政府性基金收入快速恢复 8 图 15：2020 年新增专项债进一步扩容 8 图 16：地方债试点置换建制县隐性债务 8 图 17：2020 年城投净融资水平进一步改善 8 图 18：2020 年 1-11 月各省城投债分主体评级净融资水平 8 图 19：2020 年内城投平台融资进一步改善，且偿债的平台更多了 9 图 20：城投有息债务总规模仍在增长 9 图 21：2020 年首次出来发债主体增多了 9 图 22：宏观杠杆率走势 9 图 23：永煤事件冲击下，河南省城投债推迟与取消发行增多 11 图 24：河南省各地级市城投债务结构及到期压力 11 图 25：近三年各省地方政府财政情况 11 图 26：2020 年各省地方债发行平均上浮利差 11 图 27：城投债利差走势及政策 12 图 28：2008 年以来宏观杠杆率年增幅 14 图 29：各部门杠杆率走势（社科院） 14 图 30：2018 年以来部分区域城投债信用利差走势 16 图 31：各省份直融、非标占比以及 2021 年内到期压力（单位：亿） 16 图 32：信用债发行量及净融资量走势 18 图 33：城投债发行量及净融资量走势 18 图 34：非金融企业短融发行量及净融资量走势 19 图 35：中票发行量及净融资量走势 19 图 36：企业债发行量及净融资量走势 19 图 37：公司债发行量及净融资量走势 19 图 38：银行间信用债成交额 20 图 39：交易所信用债成交额 20 图 40：银行间质押式回购利率 24 图 41：交易所质押式回购利率 24 表 1：2020 年来城投信用风险事件持续发生 10 表 2：2018.7-2019 年期间城投主要调控政策 12 表 3：2020 年各层面对于城投的相关措辞表述 14 表 4：本周发行人跟踪评级调整汇总 18 表 5：上周交易商协会发行指导利率 19 表 6：中短期票据收益率周变化 20 表 7：中短期票据收益率周变化 20 表 8：城投债收益率周变化 21 表 9：中短期票据利差率周变化 21 表 10：企业债利差率周变化 21 表 11：城投债利差率周变化 21 表 12：中短期票据等级利差周变化 22 表 13：企业债等级利差周变化 22 表 14：城投债等级利差周变化 22 表 15：上周成交活跃的交易所信用债 22 表 16：中短期票据收益率分位数 24 表 17：中短期票据信用利差分位数 24 表 18：中短期票据等级利差分位数 24 表 19：城投债收益率分位数 25 表 20：城投债信用利差分位数 25 表 21：城投债等级利差分位数 25 展望 2021：城投怎么看？ 近期华晨、永煤以及紫光等信用事件持续发酵，脆弱的市场情绪以及短期流动性受损对信用债市场形成了明显的冲击，在对弱资质产业类主体尤其是煤炭尾部企业风险规避情绪不断上升的同时，市场对城投的担忧上升，那么站在当前时点展望，2021 年城投怎么看？ 2020 年城投走出了哪些变化？ 首先，我们回顾一下在过去的 2020 年中，城投走在什么位置，有哪些变化？ 市场角度来看：2020 年