证 券行业2021年度投资策略：进击与求变.docxVIP

目录 2020 复盘：盈利复苏和政策改革的二重奏 5 股价：事件催化下阶段实现超额收益 5 盈利：市场回暖下行业盈利持续修复 6 估值：估值水平处于历史中等分位数 7 政策：围绕发行和交易机制深化改革 8 头部券商进击：依托工具扩表，夯实领先优势 9 财富管理从代销 1.0 走向投顾 2.0 9 把握注册制红利兑现投行高增长 13 融券规模扩容优化两融交易结构 16 场外衍生品业务依然是竞争焦点 18 中小券商求变：股权融资扩表，反哺收费业务 20 积极进行资本补充做大规模 20 并购重组仍为弯道超车路径 22 经纪和投资是当前破局方式 23 盈利预测与投资建议 27 图表目录 图 1：2020 年券商股跑输沪深 300 但跑赢其他金融股（单位：%） 5 图 2：次新股和事件驱动标的均实现非常显著的超额收益（单位：%） 6 图 3：盈利能力创下 2016 年以来的新高（单位：%） 7 图 4：从 PB-Band 来看估值绝对数大约处于中位数（单位：点，倍） 8 图 5：从所处分位区间来看大约位于 50-60%分位（单位：倍，%） 8 图 6：政策脉络围绕发行机制、交易机制和券商资产负债管理 8 图 7：偏股类基金资产净值创下最近 10 年来新高（单位：亿元，%） 9 图 8：行业交易佣金费率的不断下探 9 图 9：上市券商合计证券经纪佣金收入明细及其变动（单位：亿元） 10 图 10：上市券商合计证券经纪佣金收入结构及其变动（单位：%） 10 图 11：获批基金投顾试点券商经纪业务客户数量（单位：万户） 12 图 12：获批基金投顾试点券商经纪业务投顾人数（单位：人） 12 图 13：科创板注册制下发行审核周期明显加快（单位：天） 14 图 14：全市场融券余额和占比快速攀升（单位：亿元，%） 16 图 15：主板和中小板是融券业务的主战场（单位：%） 16 图 16：场外衍生品月度新增名义本金不断提高（单位：亿元） 18 图 17：龙头券商场外期权市占率处于较高水平（单位：%） 18 图 18：2020 年证券行业再融资数量创近五年来新高（单位：家） 21 图 19：2020 年证券行业再融资规模创近五年来新高（单位：亿元） 21 图 20：2020 年完成再融资的券商前三季度金融资产规模较年初有明显提升（单位：亿元，%） 24 图 21：兴业证券 2018-2019 年员工结构变化（单位：人） 26 图 22：东吴证券 2018-2019 年员工结构变化（单位：人） 26 图 23：东方证券 2018-2019 年员工结构变化（单位：人） 27 图 24： 2018-2019 年员工结构变化（单位：人） 27 表 1：经纪、投行和投资成为 2020 年业绩改善驱动力（单位：亿元，%，pct） 6 表 2：2020 年上半年机构经纪收入、代销收入增速显著优于零售经纪收入（单位：亿元，%） 10 表 3：基金投顾试点券商基金投顾产品情况 12 表 4：2020 年以来股权融资规模创近三年来新高（单位：家，亿元） 13 表 5：科创板成为 IPO 市场的最大增量（单位：家，亿元，%） 13 表 6：龙头券商在这一轮投行扩容中依然牢牢攫取较高的市场份额（单位：亿元，%） 14 表 7：科创板跟投增厚券商整体收益（单位：家，亿元，%） 15 表 8：头部券商融券规模市占率处于较高水平（单位：亿元，%，pct） 17 表 9：场外期权交易商获批情况 19 表 10：上市券商投资杠杆比较（单位：倍，%） 19 表 11：近年来中小券商频繁使用再融资策略补充资本规模（单位：亿元） 21 表 12：2019 年以来行业并购事件汇总 22 表 13：2020 年《证券公司股权管理规定》征求意见稿与 2019 年规定对比 23 表 14：近年来以来券商发布再融资预案的募资用途（单位：亿元） 24 表 15：2018-2019 部分上市券商依然处于高速扩张中（单位：人，%） 25 表 16：证券行业 2020-2021 年盈利预测（单位：亿元，%） 27 表 17：各项业务核心假设 27 2020 复盘：盈利复苏和政策改革的二重奏 股价：事件催化下阶段实现超额收益 2020 年至今券商板块跑输沪深 300 指数，仅部分时间窗口存在超额收益。截至 2020 年 11 月 18 日，券商指数累计涨幅为 9.7%，跑输沪深 300 指数 9.7 个百分点，但在大金融中表现较好，分别跑赢银行、保险和多元板块 10.1、7.1 和 15.1 个百分点。分节奏来看，一季度板块走势基本与市