支付清算机构专题研究，全球视角，审时度势.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 支付清算机构的海外镜鉴 1 支付清算原理：互联互通的中枢 1 美国：支付清算机构的发源地 2 日本：本土品牌与国际机构的竞争博弈 7 国内支付清算机构经营模式 9 中外对比：国内具备后技术发优势与顶层设计特点 10 银联：国内银行卡“联网通用”的中枢网络 11 网联：非银支付机构与商业银行清算中枢 15 支付清算机构的资本市场表现回顾 17 股价复盘：从资本市场看公司成长 17 估值方法：可采用交易规模估值或盈利估值方法 18 行业展望：因时而变 19 借国际化复制，强化传统模式推进 20 强化开放定位，增进生态稳健性 20 升级商业模型，拓展多元化轻资产业务 22 插图目录 图 1：就原理而言，清算机构的核心功能在于解决支付机构的互联互通 1 图 2：支付清算的四方模式与三方模式比较 2 图 3：VISA 营业收入结构划分 3 图 4：VISA 费率水平保持稳定 4 图 5：美国运通营业收入结构 5 图 6：美国运通卡均卡费收入（Average fee per card）略有提升 5 图 7：美国运通商户回佣费率（Discount rate）总体保持稳定 5 图 8：清算机构成本占营业收入比重（2019N） 6 图 9：清算机构成本占营业收入比重（2020H） 6 图 10：轻资产模式下，四方模式机构的 ROA 往往更高 7 图 11：VISA 和 MasterCard 的 ROE 进一步呈现改善趋势 7 图 12：日本银行卡发行数量 8 图 13：JCB 全球发卡数量 8 图 14：JCB 全球处理支付交易规模 8 图 15：JCB 代表性卡种一览 9 图 16：JCB 战略定位 9 图 17：JCB 企业战略基础 9 图 18：后发优势下，国内支付清算体系完善度处于国际领先水平 11 图 19：银联清算 POS 收单支付流程 12 图 20：银联银行卡跨行支付系统季度处理业务金额 12 图 21：银联银行卡跨行支付系统季度笔均金额 12 图 22：银联国际组织架构 13 图 23：中国银联国际化业务重要推进一览 14 图 24：银联国际初始会员名单（共 67 家） 14 图 25：银联主要境内子公司一览 15 图 26：银联移动支付解决方案产品 15 图 27：网联支付清算流程 16 图 28：网联采用“三地六中心”和“多点接入”的架构 16 图 29：网联季度清算规模 17 图 30：网联比均处理业务金额 17 图 31：近 10 年 VISA 股价表现 18 图 32：近 10 年 MasterCard 股价表现 18 图 33：近 10 年美国运通股价及 ROE 表现 18 图 34：近 10 年 Discover 股价表现 18 图 35：近十年，VISA 的海外 TPV 占比呈现提升趋势 20 图 36：部分国际支付清算巨头的海外 TPV 占比（2019N） 20 图 37：支付平台横跨账户侧与受理侧，具备了体内清算的能力 21 图 38：与美国相比，国内电子支付渗透率已经处于较高水平 22 图 39：近年来，VISA 强化 B2B、B2b 和 G2C 业务布局 23 表格目录 表 1：美国主要支付清算机构情况 3 表 2：过去 10 年，VISA 核心盈利指标及股利分红情况 4 表 3：美国四家清算机构营收及盈利增长情况 6 表 4：日本主要支付清算机构情况 7 表 5：中国与海外零售支付体系对比 10 表 6：银联与国际主要清算机构费率比较 12 表 7：美国上市清算机构经营情况横向比较 19 表 8：美国上市清算机构资产负债及市值横向比较 19 表 9：美国上市清算机构核心盈利指标及估值比较 19 ▍ 支付清算机构的海外镜鉴 清算机构：支付互联互通的中枢。支付业务的本质是资金流和信息流的转移，清算机构的作用在于促成了信息流和资金流的跨支付机构传递。1）信息流跨机构传递，主要是支付授权（Authorization）与清算（Clearing），确保跨机构支付过程中支付信息的实时确认与反馈；2）资金流跨机构传递，主要是依托底层支付清算基础设施（如，美国的 CHIPS系统，中国的大额支付系统），完成资金结算（Settlement）。本篇报告以国内外零售支付领域的清算机构巨头为研究对象，重点探讨清算机构的商业模式、估值方法与发展方向。 支付清算原理：互联互通的中枢 本篇报告所称清算机构，特指零售支付行业中履行转接清算职能的企业或机构。由于过往零售支付体系中最重要的支付工具即银行卡支付（尤