煤炭企业信用债违约分析.docxVIP

目 录 一、煤炭行业信用债发行融资情况梳理 4 1、煤炭行业信用债发行与融资情况 4 2、煤炭上市与非上市公司债券融资情况 5 3、2020 年煤炭企业信用等级集中在 AA-~AAA 的区间，信用等级较高 5 4、2020 年煤企信用债到期偿付压力较大 6 二、重点煤企现金流和偿债能力梳理 7 1、重点煤炭企业降负债任务重 7 2、重点煤炭企业偿债能力分析 8 三、煤炭行业信用债违约情况分析 10 表现一：核心业务利润遭到侵蚀（非主业拖累） 11 表现二：关联往来占款挤压流动性 12 表现三：长债短偿抬高短期兑付压力 13 四、煤炭行业信用债违约影响及相关建议 15 风险提示 17 表 目 录 表 1：煤炭企业评级分布情况（截止 2020 年 11 月 16 日中债资信评级统计） 6 表 2：47 家大型煤炭企业总负债与负债率情况（按资产负债率排序） 7 表 3：47 家大型煤炭企业流动比率情况 8 表 4：47 家大型煤炭企业速动比率情况 9 表 5：47 家大型煤炭企业已获利息保障倍数情况 10 表 6：煤炭板块信用债违约企业一览表 11 表 7：永煤控股所有者权益一览表 12 表 8：永煤控股截止 2019 年底关联方其他应收款项欠款前五名情况 13 表 9：永煤控股债务结构一览表 14 表 10：永煤控股有息负债结构一览表 14 表 11：11 月 10 日永煤控股信用债违约后，多家煤炭企业被迫取消或延期债券发行 15 表 12：煤炭企业基本面分析框架 16 图 目 录 图 1：煤炭行业信用债净融资情况（单位：亿元） 4 图 2：金融机构人民币一般贷款加权平均利率（单位： ） 4 图 3：煤炭行业债券余额按债券类别分类占比 4 图 4：煤炭行业债券余额按期限分类占比 4 图 5：煤炭行业债券余额按是否上市分类情况 5 图 6：上市与非上市煤炭企业债券余额按债券类别分类情况 5 图 7：上市与非上市煤炭企业债券余额按期限分类情况 5 图 8：煤炭行业存量债券主体评级分布情况（ ） 6 图 9：煤炭企业发债主体存量债分布情况（亿元） 6 图 10：煤炭企业存量信用债到期时间分布情况 7 图 11：债券违约人煤炭板块营业收入和毛利占比明显不匹配 11 图 12：债券违约人煤炭主业盈利能力较强 11 图 13：债券违约人涉及业务领域普遍超过 4 个 12 图 14：永煤控股、永泰集团少数股东权益占比明显偏高 12 图 15：债券违约人其他应收款关联往来占比较高 13 图 16：债券违约人流动负债占比逐步上升 14 图 17：债券违约人非流动负债占比逐步下降 14 图 18：11 月 10 日永煤控股信用债违约后，债券净值出现明显下滑 15 一、煤炭行业信用债发行融资情况梳理 1、煤炭行业信用债发行与融资情况 永煤控股控股集团有限公司债券违约事件超预期爆发，市场对煤炭行业信用债风险日益关注。2019 年煤炭开采行业共发行 314 只信用债，发行规模 4202.80 亿元，同期总偿还规模为 3497.41 亿元，净融资额 705.39 亿元； 2020 年（截至 11 月 16 日）煤炭开采行业共发行 303 只信用债，发行规模 3949.05 亿元，同期总偿还规模为 3805.38 亿元，净融资额 143.67 亿元。 2011 年之前煤炭行业以间接融资为主，2011 年至 2015 年煤炭行业直接债务融资呈现爆发式增长。究其原因， 一是 2011 年煤炭企业资本开支仍处在高速增长阶段，融资需求强烈，但之后间接融资成本高企；二是煤炭产能 过剩煤炭价格持续下跌，企业经营状况恶化，银行贷款审批严格。从数据上我们可以直观地看到 2011-2015 年 煤炭行业信用债总发行规模从最初的 1100 亿元迅速扩张至 4500 亿元左右，同期信用债年均净融资规模维持在 1500 亿元左右。 2016 年下半年至 2020 年，煤炭行业情况较前期有明显好转，信用债发行规模快速增长并高位维持。从债券到期偿还规模的数据看，2016 年迎来的兑付高峰使得当年行业净融资额为-1061.60 亿元，为近年来最低点；2018- 2020 年行业到期债券规模依然较大，2020 年预计到期债券规模达 4367.93 亿元，创历史新高。 图 1：煤炭行业信用债净融资情况（单位：亿元） 图 2：金融机构人民币一般贷款加权平均利率（单位：%） 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 从煤炭行业债券余额角度看，中期票据是企业债券融资的主要手段，存续债券期限多为 0-3 年。截至 2020 年 11 月 16 日，