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内容目录
主要逻辑与核心结论 4
2020 年证券行业表现回顾 4
业绩同比大幅增长，资产规模稳步扩张 4
头部券商优势地位依然稳固，行业分化趋势明显 6
上市券商股价表现出现分化 7
资本市场改革支持行业差异化发展 9
新证券法实施激发资本市场活力 10
股权管理规定推动券商分类管理 11
分类监管规定鼓励行业差异化、特色化发展 12
2021 年证券行业发展展望 13
佣金率持续下行，券商财富管理进入不同赛道 13
注册制分步实施，头部券商优势明显 14
市场活跃度提升将利好互联网券商 17
投资建议：龙头券商与特色券商 17
2021 年证券行业盈利预测 17
行业将加速形成差异化发展格局 19
投资建议 20
风险提示 21
国信证券投资评级 22
分析师承诺 22
风险提示 22
证券投资咨询业务的说明 22
图表目录
图 1：2018-2020Q3 市场日均成交额 4
图 2：2011-2020Q3 证券公司盈利公司家数 5
图 3：2007-2020Q3 证券公司营业收入 5
图 4：207-2020Q3 证券公司净利润 5
图 5：2020Q3 全行业证券公司业务收入结构 6
图 6：2020Q3 上市券商业务收入结构 6
图 7：2007-2020Q3 证券公司总资产 6
图 8：2019-2020Q3 证券公司营收及净利润集中度 7
图 9：2019-2020Q3 证券公司营收及净利润集中度 7
图 10：中信一级行业指数涨跌幅 8
图 11：中信二级行业指数涨跌幅 8
图 12：证券行业个股涨跌幅 9
图 13：券商 PB 值 9
图 14：IPO 家数及同比增速 11
图 15：IPO 融资规模及同比增速 11
图 16：证券公司分类评级结果 13
图 17：证券行业佣金率 14
图 18：2011-2019 年证券行业投行业务收入 15
图 19：2011-2019 年证券公司承销与保荐业务收入 15
图 20：2012-2019 年证券公司承销与保荐业务收入占比 15
图 21：2012-2019 年投行业务收入结构 15
图 22：2019 年各券商首发募集资金排名 16
图 23：2019 年各券商再融资募集资金排名 16
图 24：2019 年各券商首发数量排名 16
图 25：2019 年各券商增发数量排名 16
图 26：2013-2020 年东方财富股价变化和换手率变化 17
图 27：2012-2019 年我国证券行业总资产 CR5 集中度 19
图 28：2012-2019 年我国证券行业净资产 CR5 集中度 19
图 29：2012-2019 年我国证券行业营业收入 CR5 集中度 19
图 30：2012-2019 年我国证券行业净利润 CR5 集中度 19
图 31：2012-2019 年证券行业营业收入排名分布 20
图 32：2012-2019 年证券行业净利润入排名分布 20
表 1：2020 年全面深化资本市场改革的主要政策措施 10
表 2：证券公司股权管理规定内容 12
表 3：2019 年券商首发募集金额市场份额排名 16
表 4：2019 年券商首发公司数量排名 16
表 5：2019 年券商承销与保荐业务收入排名及占比 17
表 6：盈利能力核心假设 18
表 7：证券行业 2021 年盈利预测 19
主要逻辑与核心结论
2020 年，证券行业业绩表现靓丽，头部券商地位稳固。市场交投活跃和资本市场改革红利是经纪业务、投行业务大幅增长的主要原因。前十大券商营收及净利润集中度不断提升，头部券商盈利能力依然优势明显。
资本市场基础制度持续优化，马太效应将更加明显。当前监管政策支持行业的差异化发展，资本市场改革政策将推动证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源配置效率。从证券行业的具体业务发展趋势来看，无疑将继续推动这一趋势。首先，佣金率持续下降将倒逼券商经纪业务向财富管理业务转
型，拥有不同客户资源、不同服务水平的券商将形成差异化的财富管理格局；其次，注册制改革对券商的研究能力、客户获取能力、定价能力都提出了更大要求，龙头券商将进一步凸显优势；此外，具有成本优势的互联网券商也将在行业差异化发展的背景下脱颖而出。随着证券行业的政策环境和生态体系继续改善，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。
改革将促进证券公司扩大业务范围，增加利润来源。中
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