证 券行业深度报告·2021年投资策略报告：掘金财富管理大时代.docxVIP

目录 财富管理市场规模可期 1 经济发展+制度完善，奠定居民财富规模长期增长空间 1 降储蓄+控地产+破刚兑+发展资本市场，提升委托管理比例 3 客户需求奠定市场细分格局 7 高净值人群：传统核心客户，贡献主要需求 7 大众富裕人群：新兴潜力客户，长期蓝海市场 10 风险提示 12 请参阅最后一页的重要声明 财富管理市场规模可期 中国财富管理市场的长期收入规模有多大？这个问题存在多种测算方法。当前国内财富管理机构的主要收费模式包括产品销售费、账户管理费和投资顾问费，这些收费模式都和居民委托管理的财富规模息息相关。我们不妨令“财富管理总收入=居民财富规模×委托管理比例×资产报酬率”，以此展开测算。 经济发展+制度完善，奠定居民财富规模长期增长空间 居民财富规模的增长，一方面取决于经济的发展，另一方面取决于居民财富规模与 GDP 比值的提升。 首先，经济的发展，使得居民有更多资金用于储蓄和投资，促进了居民金融资产和非金融资产的增长，催生财富管理需求。2000-2019 年期间，全球 29 个主要国家的人均财富规模年化增速，与该国 GDP 年化增速呈现正相关关系，其中中国和印度的相关性最为明显；即便剔除中国和印度，其余 27 个国家的相关性仍然明显。 图表1： 2000-2019 年，各国人均财富规模年化增速与其 GDP 年化增速正相关 资料来源：瑞信， 其次，“居民财富规模与 GDP 比值”受到多重影响的因素，既包括“制度完善程度”等趋势性因素，也包括“货币供给量”等周期性因素。 制度完善程度。经济欠发达国家，一方面缺乏与财产权保护相关的法律基础设施，导致居民持有财富的意愿相对较弱；另一方面缺乏完善的资本市场机制，导致管理财富的能力相对不足；二者将共同导致“居民财富规模与 GDP 比值”的基数偏低。2000-2019 年期间，经济欠发达国家的内部制度逐步完善，其“居民财富规模与 GDP 的比值”也在随之提升。相比之下，发达国家的内部制度相对成熟，2000-2019 年期间“居民财富规模与 GDP 的比值”增幅较小。 货币供给量。为实现经济增长与物价稳定的双重目标，央行需要维持灵活适度的货币政策，当货币供给量增加时，大类资产价格将在随后年度水涨船高，推升居民财富规模，反之居民财富规模缩水。2009-2013年期间，美联储连续实施了四轮货币宽松政策，引发多国央行被动跟进，全球主要国家的居民财富规模也在这一时期有明显增长，美国居民财富规模的增长尤为显著。 图表2： 2000-2019 年，各国“居民财富规模与 GDP 比值”持续增加 资料来源：瑞信， 基于此，我们认为中国居民财富规模增长空间广阔。根据招行贝恩、建行波士顿、奥纬咨询等机构的调研报告，2008-2018 年中国居民可投资产规模年化增速在 17%-18%之间。在此期间，中国人均 GDP 的年化复合增速达到 13%，城镇居民人均可支配收入的年化复合增速达到 11%，经济发展对居民财富的积累起到了强大的推进作用。与此同时，国内货币政策整体上维持相对宽裕的基调，资本市场持续向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的方向改革，财产权保护的法律基础设施持续完善，使得“居民财富规模与 GDP 比值”持续提升，居民财富的增速略高于 GDP 的增速。 图表3： 中国经济发展带动居民可支配收入增长 图表4： 中国个人可投资资产规模持续增加（元） 150 100 50 0 国内生产总值(万亿元) 城镇居民人均可支配收入(万元,右) 5 4 3 2 1 0 1978 1988 1998 2008 2018  300 200 100 0 招行口径(万亿元) 建行口径(万亿元)奥纬口径(万亿元) 200820092010201120122013201 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 我们预计，未来五年中国居民财富规模年化增速有望维持 10%以上。根据“十四五规划”，2035 年中国人 行业深度报告 均国内生产总值将达到中等发达国家水平，当前发达国家人均 GDP 中位数为 2.45 万美元，这意味着未来 15 年中国人均 GDP 年化增速将不低于 5.4%；中国完善按要素分配政策制度、全面实行股票发行注册制等政策，将推动“居民财富规模与 GDP 比值”的提升。基于此，我们假定未来 5 年中国人均 GDP 增速为 8%，“居民财富规模与 GDP 比值”较 2018 年提升 25%至 4.1 倍，那么未来 10 年国内居民财富规模年化增速有望达到 10.3%。 图表5： 2020