证 券行业2021年度策略报告：通道业务转型在即，发挥资本市场枢纽作用.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 发挥资本市场枢纽作用，健全现代流通体系 4 以注册制为核心，建设更加有效的资本市场 4 加快完善配套制度，进一步提升市场有效性 5 健全市场功能，提升资本市场对长期资金的吸引力 8 二、 通道角色淡化，业务模式转型 10 经纪业务：专业服务水平提升是关键 10 投行业务：供给侧改革倒逼专业能力提升 13 三、 投资建议及盈利预测 16 四、 风险提示 17 图表目录 图表 1 我国注册制推出历程 4 图表 2 科创板上市周期较主板更短，创业板较改革前收缩显著 5 图表 3 新上市公司数量科创板最多，创业板其次 5 图表 4 19Q3 至今科创板新上市公司总市值高于主板 5 图表 5 20Q3 至今创业板新上市公司总市值高于主板 5 图表 6 19Q3 至今科创板新股 5 日涨跌幅 6 图表 7 20Q3 至今创业板新股 5 日涨跌幅 6 图表 8 涨跌幅放宽并未显著造成市场波动加剧（%） 7 图表 9 证监会因信息披露问题对多家券商采取行政措施 7 图表 10 金融期货是全球衍生品市场主力（ 2020H1） 8 图表 11 我国期货交易所成交量较低（ 2020H1） 8 图表 12 2020 年以来融券余额占两融比重不断提升 9 图表 13 我国做市商制度发展历程 9 图表 14 2020H1 市场活跃度提升 10 图表 15 行业平均佣金率趋势性下行 10 图表 16 证券公司 APP 月活用户数 11 图表 17 美国证券行业佣金率不断下行 12 图表 18 政策红利推动投行业务收入高速增长 13 图表 19 上证 A 股新上市公司普遍顶格发行 14 图表 20 科创板注册制改革后红线取消，定价能力逐渐发挥 14 图表 21 科创板定价流程（以华兴源创为例） 14 图表 22 Twitter 的 IPO 流程 15 图表 23 Facebook 的上市流程 15 图表 24 盈利预测表 16 图表 25 券商估值表 17 一、 发挥资本市场枢纽作用，健全现代流通体系 以注册制为核心，建设更加有效的资本市场 注册制显著提升市场融资功能 注册制试点推进快速高效，全面推行注册制值得期待。2018 年 11 月 5 日，我国首次在上海证券交 易所抛出设立“科创板”+试点“注册制”的概念。2019 年 6 月 13 日，科创板正式开板并试点注册制；2020 年 6 月 15 日，深交所开始受理创业板在审企业 IPO 申请。经过持续改革，科创板及创业板试点实现平稳运行，未盈利公司、红筹公司、同股不同权公司均得以上市，我国资本市场融资效率进一步提升，融资功能有所改善。2020 年 10 月 29 日，“十四五规划建议”提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”。 图表1 我国注册制推出历程 资料来源： 中国政府网，证监会， 科创板及创业板注册制试点效果上佳：一方面，疏通 IPO“堰塞湖”，上市周期缩短和融资效率改善能够更快满足企业融资需求；另一方面，上市门槛降低令初创企业、中小企业得以获得资本市场融资支持。 改善融资效率，企业上市周期缩短。2019 年 7 月至今（2020 年 11 月 17 日，下同），上证 A 股主板 IPO 上市周期（自首次报送申报稿至上市平均）为 656 天，同期实行注册制的科创板为 350 天，科创板融资效率大幅提升。创业板 2020 年 7 月至今平均上市周期为 721 天，较 2020 年上半年的 810 天显著缩短。 直接融资规模增加，服务实体经济能力提升。2019 年 7 月至今，科创板已上市公司数量达到 195家，当前总市值达到 3.51 万亿元，占同期A 股新上市公司总市值的 43.17%。而同期上证A 股主板新上市公司数量仅 107 家，总市值仅为 2.61 万亿元。2020 年 7 月至今，创业板新上市公司共计 61家，较上半年的28家显著提升，当前总市值达到1.05万亿元，占同期A 股新上市公司市值的30.20%。同期上证A 股主板新上市公司仅 47 家，总市值仅 7363.44 亿元。 图表2 科创板上市周期较主板更短，创业板较改革前 收缩显著 上证A股主板 创业板 科创板  图表3 新上市公司数量科创板最多，创业板其次 上证A股主板 创业板 科创板 1200 季均上市周期（天） 季均上市周期（天） 800 600 400 200 0  964819714845764 828 745808530564448 964 819 714 845 764 828 745 80