缘由与展望：基建投资为何低于预期.docxVIP

正文目录 一、 引言 4 二、 今年基建投资不及预期的缘由 4 、广义财政支出预算并未大幅提高 4 、财政支出和赤字使用进度偏慢 5 、基建项目质量难以匹配地方专项债要求 6 、财政支出更多向民生领域倾斜 10 、气象因素影响项目建设进度 10 三、小结与展望 11 图表目录 图表 1 2020 年基建投资增速仍处低位 4 图表 2 2020 年积极财政政策力度空前 4 图表 3 2020 年广义财政支出增速相比前三年有所下降 5 图表 4 2020 年二本账向一本账调入资金规模可能较大 5 图表 5 一般公共预算支出完成进度偏慢 5 图表 6 政府性基金预算支出完成进度偏慢 5 图表 7 2020 年广义财政赤字约 12.1 万亿 6 图表 8 广义财政累计赤字使用进度偏慢 6 图表 9 一般公共预算收入累计同比降幅收窄 6 图表 10 土地出让收入累计同比大幅提高 6 图表 12 多数省份专项债用作项目资本金的比例不达上限 8 图表 13 交通基建相关领域专项债用于项目资本金比例偏低 8 图表 14 财政存款存在一定淤积 9 图表 15 2019 年专项债使用大量集中在棚改、土储领域 9 图表 16 2020 年 7 月开始专项债发行中棚改比例大幅提升 10 图表 17 今年基建投资主要受电热水行业支撑 10 图表 18 今年地方财政支出明显偏向六保目标 10 图表 19 2020 年 6-8 月降水量显著高于往年 11 图表 20 2020 年 6-8 月水泥指数大幅下滑 11 一、 引言 今年二季度以来新冠疫情得到基本控制，伴随着密集的逆周期政策出台，中国经济走出 V 型复苏。 10 月规模以上工业增加值同比增长 6.9%，房地产投资累计同比提升至 6.3%，社会消费品零售总额当月同比也进一步回升至 4.3%，经济增长动力持续增强。但基建投资对中国经济的支撑作用却相对减弱。1-10 月基建投资累计增速仅 3%，在近 5 年同期增速中，仅高于资管新规推出的 2018 年（0.9%） （图表 1）。 在今年积极财政政策“加力提效”，预算赤字大幅提升的情况下，基建投资的回升幅度与市场预期产生背离。2020 年预算草案中，一般赤字相比 2019 年新增 1 万亿，并发行 1 万亿特别国债，地方专项债额度也提高了 1.6 万亿。广义财政赤字的提升幅度不可谓不大（图表 2）。 本文从以下几个角度探索 2020 年基建投资不及预期的原因：1）今年财政支出目标相较于去年是否有明显提高？ 2）财政支出实际执行进度如何？ 3）地方专项债对基建投资的撬动作用如何？4）疫情冲击下财政资金投向有何结构性特征？ 图表1 2020 年基建投资增速仍处低位 图表2 2020 年积极财政政策力度空前 一般赤字（万亿） 专项债（万亿）特别国债（万亿）基建投资累计同比 一般赤字（万亿） 专项债（万亿） 特别国债（万亿） 30 2016 2017 2018 2019 2020 20 10 0 5 (10) (20) (30)  2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 0 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:wind， 资料来源:2020 预算草案， 二、 今年基建投资不及预期的缘由 、广义财政支出预算并未大幅提高 计算广义财政预算支出以及实际政府性基金支出增速，可以发现今年财政预算增长目标并不像市场预期的那样有大幅提高。 今年广义财政支出增速较前三年实际有所下降。将一本账的公共预算支出和二本账的政府性基金预算支出加总，计算广义财政预算支出增速，可得 2020 年预算增速为 11.6%，分别低于 2017 年的 12.7%、2018 年的 15.0%以及 2019 年的 16.4%（图表 3）。 今年预算草案提及的政府性基金支出 38%增速实际难以达到。根据预算草案计算的 2020 年政府性基金预算支出相较于 2019 年增长 38%，但这一增速未考虑到二本账需要调入一本账的部分。考虑到今年一般公共预算收入中有约 3 万亿需要从二本账、三本账（国有资本经营预算）以及结余收 入中调入，大幅高于 2019 年调入的 1.9 万亿，从二本账调入一本账的资金可能较高（图表 4）。具 体来看：中央层面，调入公共预算的约 3000 亿抗疫特别国债都纳入对地方的转移支付，因此不予以 考虑；考察地方层面调入一本账的部分 21100 亿元，其中由三本账调入一本账的部分 792.57 亿元， 根据地方政府公开数据估算的地方结转结余资金约在 1500 至 2000 亿之间，也就意味着地方