基建及工程机械行业2021年展望.docxVIP

重点图表 十亿元人民币 图 1：国有土地使用权出让收入与支出比较 图 2：专项债作为资本金的使用空间仍然巨 十亿元人民币 80,000 60,000 亿元人民币 地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收 入:累计值 地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安 排的支出:累计值 800 600 40,000  400 200 20,000 0 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 0 1-8月专项债 实际用作资本金额度  2020年专项债可用作资本金额度 资料来源：Wind、（香港） 资料来源：Wind、（香港） 图 3：基建固投完成额与债券净融资额同比对比* 图 4：螺纹钢表观消费量对比 80% 60% 200% 基建固投 基建固投完成额 债券汇总（右轴） 500 万吨 万吨 2017 2018 2019 2020 40% 20% 0% -20% 100% 50% 0% -50%  300 200 100 -40% -100% 0 2005-01 2009-01 2012-12 2016-11 2020-10 资料来源：Wind、（香港） *债券包括国债、专项债、以及城投债 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月 资料来源：Wind、（香港） 台 图 5：工程机械分品类销售 图 6：挖掘机海外销售情况 台 挖掘机（单月同比）装载机（单月同比） 汽车起重机（单月同比） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 4,400 3,300 2,200 1,100 0 2004-01 2007-05 2010-09 2014-01 2017-06 2020-10 资料来源：Wind、（香港） 资料来源：Wind、（香港） 目录 重点图表 2 2021 年基建资金面充满挑战，但并不悲观 4 2021 年基建固定资产完成额大概率快速增长 6 农村建设和城市群是“十四五”基建的两条主线 7 建筑工业化是建筑业产业升级的重要一环 9 行业估值处于历史低位，ROE 提升有望带动估值修复 13 工程机械行业：依托于基建投资增速提升，同时海外市场拓展加速 17 估值比较 19 投资评级定义 20 2021年基建资金面充满挑战，但并不悲观 基建资金来源主要分为下列 4 大部分：预算内资金、国内贷款、自筹资金和其他。4 者 2019 年的占比估算为 14%、 15%、63%和 8%。 自筹资金包含政府性基金、城投债、专项债、PPP 资本金投资和信托等非标融资。上述 5 个部分分别占 2019 年基建资金来源的 32%/3%/11%/3%/14%。 图 7：基建资金来源 图 8：基建资金来源占比 基建资金来源缺口外资+ 其他 3% 基建资金来源 5% 预算内资金 国内贷款 自筹资金 其他 预算内资金 国内贷款 自筹资金 其他 政府性基金国内贷款 15% 政府性基金 城投债 城投债  自筹 63%  政府性基金支出 32% 非标  城投债 3% 专项债 11% 专项债预算内资金 专项债 PPP14% PPP 14% PPP（资本金） 3% 非标 非标 资料来源：政府文件、（香港） 资料来源：政府文件、（香港） 2020 年截止 10 月份，政府性基金支出出现了超过 2 万亿元人民币的赤字，我们认为这引发了市场对基建总投资的担忧。但我们发现，作为与基建相关度较高的国有土地使用权出让收入及国有土地使用权出让收入的支出（支出主要用于征地和拆迁补偿、土地开发、城市和农村基础设施建设等）分别增长了 10%和 12%，均保持了非常健康的水平；截止 10 月份录得年内盈余 3,292 亿元人民币。所以，政府性基金支出出现大幅赤字的主要原因是疫情所导致的减税降费使非基建相关的基金收入大幅下降和非基建相关的基金支出的大幅上升。我们认为基建相关的政府性基金收支仍是非常健康的，并没有明显的透支迹象。但我们同时认为，由于房地产融资“三条红线”的新政，2021 年政府土地出让的收入可能受到一些负面影响，但该政策更多的是对行业内格局的影响，对总量的影响预计将非常有限。 亿元人民币全国政府性基金收入:累计值全国政府性基金支出:累计值盈余/赤字 图 9：全国政府性基金收入与 亿元人民币 全国政府性基金收入:累计值全国政府性基金支出:累计值盈余/赤字 100,000 80,00