温故知新，观投资周期与业态革新.docxVIP

目录 2020 年回顾：疫情影响资产负债 6 全年走势回顾：触底回暖 6 负债端：疫情下增长分化 7 投资端：权益市场震荡，投资收益承压 8 温故：钝化的保险投资周期 9 历史上保险股的强周期性 9 产业发展新阶段的周期性钝化 10 资产端：投资的稳定性是大方向 10 负债端：长期储蓄和保障是主要路径 13 知新：2021 年的上行周期与业态革新 16 资产端：经济复苏，利率稳健，投资收益率保持稳定 16 负债端：传统业态复苏，新业态加速发展 18 传统业态：储蓄回暖带动负债端运转，保障业务面临变革 18 新业态：线上营销发迹到保险科技赋能 24 投资建议：兼具相对收益和绝对收益能力 27 保费增速及格局判断：增速回暖，格局企稳 27 利润增长趋势判断：利润仍有承压 28 投资建议：估值修复的相对收益和稳健成长的绝对收益 29 个股梳理 29 中国平安：产寿险业务优质，科技助集团协同发展 29 中国人寿：保费高增长投资较优，“重振国寿”战略可期 31 新华保险：健康险增速良好，渠道扩容下成长有保证 33 中国太保：寿险业务成长稳定，瑞再入股增强优势 35 中国人保：财险地位稳固，寿险聚焦价值 37 友邦保险：代理人渠道取胜，大陆市场红利将释放 39 众安在线：互联网保险龙头，金融生态圈创高增速 41 图表目录 图 1：2020 年 1-11 月保险板块、沪深 300 变动情况及 10 年期国债利率走势（单位：%） 6 图 2：保险板块 2020 年 1-11 月动态估值变化趋势回顾（单位：倍） 7 图 3：2020 年寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%） 7 图 4：上市险企累计新单保费增速（单位：%） 7 图 5：中国平安 NBV、同比增速及新业务价值率（单位：亿元，%） 8 图 6：沪深 300 与中证全债指数走势（单位：点） 9 图 7：保险估值与沪深 300 和国债收益率关系（单位：%） 10 图 8：保费增速与利率的关系（单位：%） 10 图 9：保费增速与权益市场的关系（单位：%） 10 图 10：我国 GDP 增速持续下行（单位：%） 11 图 11：我国城镇化率水平提升边际放缓（单位：%） 11 图 12：我国人口老龄化趋势较为严重（单位：%） 11 图 13：我国 GDP 组成中消费占比逐步提升（单位：%） 11 图 14：上市险企 5 年期以上资产占比（单位：%） 12 图 15：上市险企长期股权投资占比（单位：%） 12 图 16：健康险保费 2025 年达到 2 万亿（单位：亿元） 14 图 17：养老储备 2025 年达到 6 万亿（单位：亿元） 14 图 18：上市险企保障类业务新单占比趋势（单位：%） 16 图 19：上市险企 5 年期以上负债占比（单位：%） 16 图 20：保险行业资产配置结构 2013-2020 年（单位：%） 17 图 21：上市险企季度净投资收益率（单位：%） 17 图 22：一年期银行理财收益率与万能险收益率对比（单位：%） 18 图 23：新旧病疾发生率对比（6 病种）（单位：‰） 19 图 24：新旧病疾发生率对比（25 病种）（单位：‰） 19 图 25：新旧定义发生率对比（单位：‰） 19 图 26：上市险企综合成本率（单位：%） 22 图 27：上市险企代理人增速趋势（单位：%） 23 图 28：上市险企银保新单占总新单的比例 2012-2020H（单位：%） 24 图 29：互联网人身险总体及各业务的保费增速（单位：%） 24 图 30：互联网财产险的总体和各业务保费增速（单位：%） 24 图 31：互联网人身险业务险种占比（单位：%） 25 图 32：互联网财产险业务险种占比（单位：%） 25 图 33：互联网人身险及财产险渗透率（单位：%） 25 图 34：互联网人身险集中度（单位：%） 25 图 35：互联网财产险集中度（单位：%） 25 图 36：上市险企新单保费增速 2016-2020H（单位：%） 27 图 37：上市险企价值率 2016-2020H（单位：%） 27 图 38：2012-2019 年寿险财险保费 CR5 集中度趋势（单位：%） 28 图 39：2012-2019 年寿险财险利润 CR5 集中度趋势（单位：%） 28 图 40：上市险企剩余边际增速及剩余边际摊销增速（单位：%） 28 图 41：10 年期国债 750 日均线变化（单位：%） 28 图 42：上市险企 PEV 估值走势（