资产管理业专题研究系列之十五：多标的、多类型平稳推进，场内期权应用空间广阔.docxVIP

目录 市场发展特征：监管循序渐进，市场如日方升 1 品类日渐丰富，交易量稳步上行 1 交易限额与持仓限额：ETF 期权单一品种持仓面额上限 3 到 5 亿 3 期权保证金解析：10%-12%为基准，需防范特定时期的大幅波动 4 ETF 期权与股指期权对比：重点关注交割方式差异 6 市场未来空间：丰富度、参与度、宽松度、合理度 8 合约丰富度：与成熟市场相比期权挂钩标的仍有较大发展空间 8 机构参与度：核心机构参与度较低，市场规模天花板依然极高 9 政策宽松度：投资者限额管理仍有放松空间 11 资金占用合理度：保证金制度向新阶段积极探索，资金占用更为合理 13 期权策略：价格与波动，绝对与相对，单一与组合 14 价格交易策略 15 波动率单向交易策略 16 波动率相对价值交易策略 16 期权做市策略 17 无风险套利策略 18 “股票+期权”策略 19 “固收+期权”策略 22 应用一：期权市场监控指标的应用价值 22 隐含波动率 VIX：从市场观测到预测能力 23 偏度指标 SKEW：尾部风险示警，重点关注认沽 skew 25 认沽认购比 PCR：类型偏好折射出市场情绪 26 Hard-to-Borrow：隐含的融券成本已包含期货升贴水信息 27 应用二：期权在资管行业中的潜在应用 28 期权作为资产配置的重要工具 29 期权助力指数化产品发行 30 期权辅助设计绝对收益型产品 31 总结与投资建议 32 风险因素 32 插图目录 图 1：我国期权市场发展的重要节点 1 图 2：沪市期权投资者账户数量及单月增长量 2 图 3：我国股票期权市场各季度日均成交面值 2 图 4：我国股票期权市场各季度日均持仓面值 2 图 5：50ETF 期权和沪深 300 系列期权的成交对比（分季度） 3 图 6：300 期权上市以来四类期权持仓面值走势 3 图 7：50ETF 近月平值期权的保证金占标的价格比例 5 图 8：到期调仓设定下 50ETF 近月平值期权的保证金占标的价格比例 5 图 9：ETF 期权的行权流程示意图 7 图 10：50ETF2 日收益率的分布图 8 图 11：300ETF2 日收益率的分布图 8 图 12：A 股场内期权产品体系和港交所、C 场内权益类期权产品体系对比 8 图 13：上证 50、沪深 300、中证 500 相关系数（滚动 100 天计算） 9 图 14：市场分化行情下期权标的不足引发的套保失效 9 图 15：上交所 ETF 期权各类型投资者成交占比（含 50 和 300） 9 图 16：港交所股指期权各类型投资者成交占比 9 图 17：上交所 50ETF 期权各交易占比（按交易目的划分） 10 图 18：港交所恒生指数期权各交易占比（按交易目的划分） 10 图 19：四类期权成交面值占比（阶段按股指期权放松时点划分） 13 图 20：四类期权持仓面值占比（阶段按股指期权放松时点划分） 13 图 21：美国期权市场保证金模式的发展过程 14 图 22：Cboe Eurekahedge 尾部风险对冲基金指数、标普 500 及其 VIX 走势 15 图 23：Cboe Eurekahedge 多空波动率对冲基金指数、标普 500 及其 VIX 走势 16 图 24：Cboe Eurekahedge 相对价值波动率对冲基金指数、标普 500 及其 VIX 走势 17 图 25：卖出认购期权后组合到期损益结构图 20 图 26：卖出认购期权后的组合与现货的走势对比 20 图 27：50ETF 和备兑策略的走势对比 20 图 28：50ETF 期权 VIX 以及未来 30 天实现波动率的对比 20 图 29：买入认沽期权后组合到期损益结构图 21 图 30：买入认沽期权后的组合与现货的走势对比 21 图 31：50ETF 和保护性认沽策略的走势对比 21 图 32：期权市场监控指标 22 图 33：期权市场监控指标的实用价值 23 图 34：50ETF 期权上市以来各期权品种 VIX 的走势 25 图 35：VIX 不同水平时 50ETF 未来 20 交易日累计收益率的分布 25 图 36：期权上市以来各期权品种 SKEW 的走势 25 图 37：不同 SKEW 下 50ETF 未来 20 交易日累计收益率的分布 25 图 38：认沽 Skew 指标与 50ETF 未来 20 日累计收益率 26 图 39：不同认沽 Skew 下 50ETF 未来 20 日累计收益率的分布 2