2021年度投资策略分析报告（甲醇）：内地承压对冲港口好转.pdfVIP

中信期货研究|2021 年度策略报告（甲醇） 2020- 12-20 投资咨询业务资格： 内地承压对冲港口好转，甲醇或先弱后强 证监许可【2012】669 号 报告摘要 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 点 2020 年甲醇价格先是疫情打压需求，价格触底，后是国内外供应缩 140 200 180 130 160 量叠加成本抬升支撑，价格反弹，利润从下游转移到上游。2021 年全球 120 140 110 经济复苏，甲醇整体需求有恢复预期，不过新产能依然较多，只是与2020 120 100 100 年不同的是集中在国内，考虑到盘面港口定价为主，产区影响相对间接， 因此预期2021 年或有望缓慢震荡上行，但上半年承压或有较大回调 摘要： 化工组研究团队 核心逻辑： 2020 年底甲醇大幅反弹使下游压力明显增大，上方空间或受限 2020 年下半年持续反弹主要是供需错配，海外供应大幅往年水平， 导致全球价格坚挺，且国内供应环保和限气影响，叠加国内冬季需求旺 盛，价格驱动偏强。但随着价格持续上涨，四季度下游压力明显增加， 较大面积下游出现亏损，而上游利润完全恢复，且烯烃本身也承受来自 下游和产能的压力，因此我们认为2021 年继续上行是会逐步受限的。 2021 年上半年产能压力或大增，且冬季后存量供应增需求减 据我们统计（只统计对供需平衡产生影响的产能），2021 年上半 年国内新增产能95+500 万吨，其中大部分是2020 年推迟的，叠加海外 新增270 万吨，另外就是2020 年四季度海外供应偏低，国内焦化和气 头开工下降，预计春节后都有望恢复，叠加取暖需求归零，整体压力很 大；而下半年海外产能居多，但有不确定性，国内主要是一体化装置， 且上半年下跌后不排除供需再平衡出现，因此下半年边际压力或减弱。 甲醇可观测增量需求或无法覆盖所有增量供应，但需求恢复大环境 下，不排除超预期可能性 甲醇需求非常宽泛，具有一定宏观属性，在2021 年预期经济恢复 的情况下，化工需求恢复是相对确定的，但有些需求比如精细化工和能 源这些或无法精准预测，而且或影响到甲醇的估值，叠加下游买涨不买 跌的习惯，也或在一定程度上放大需求。从甲醇主要的需求去看，这几 年处于低增长周期，大头在MTO 端，据我们统计2021 年MTO 全年新增 需求仅420 万吨，主要是渤化60、大美60 和常州富德30 万吨，多集 中在二季度后，且2021 年也是烯烃产能周期，价格压力也会逐步传导 到甲醇，传统和能源需求方面都相对低增长，整体甲醇可观察需求增长 中信期货研究|2021 年度策略报