2020年黑色商品年度报告：不畏浮云遮望眼.pdfVIP

南华期货研究 NFR 2020 黑色商品年度报告 黑色商品 不畏浮云遮望眼 摘 要 螺纹：2020 年螺纹供需旺盛，价格趋势上行。短期钢厂利润中性偏弱，供需 相对平稳。螺纹产量已距年中高点累计下滑近12%，目前产量降幅放缓，春节或将 企稳。终端需求环比回落，淡季特征明显，但同比仍有增量。主要消费地区库存 降至低位。中长期，货币和社融维持较高增速，流动性相对充裕，房地产投资与 销售延续回升态势。尽管在融资监管约束下房企拿地增速回落，但房企为降杠杆， 对储备土地开发或将明显增强，新开工仍将维持回升趋势。基建作为逆周期调节 的主要手段，在疫情得到有效控制后，增速或将有所放缓。但在经济新旧动能转 换、增速换档之际，较难出现趋势性收紧。后期在产能相对充裕，需求在高基数 背景下仍有一定增量，预计螺纹价格有望在淡季调整之后再次趋势性上行。 热卷：2020 年热卷同样供需稳步向好，维持上升趋势。短期现货利润中性， 供需总体平稳。短期热卷淡季检修依旧较多，产量偏弱运行略低于去年。需求稳 步回升，库存去化稍有加速。中长期随着PMI 持续回暖，制造业景气度明显提升。 地产后端投资仍在不断趋强，竣工面积低位回升，叠加政策刺激家电、汽车等消 费持续回升，工程机械销量持续增长，板材需求持续旺盛。冷卷利润持续大幅回 升，叠加冷热价差同时处于高位，或将驱动热卷继续加速去库，卷价将有较强上 涨驱动。 铁矿：2020 年铁矿石期货涨势凌厉，创下2013 年12 月以来新高，普氏指数 也破160 美元创近8 年新高。现阶段铁矿石供需格局保持良好，近期钢厂季节性 补库，叠加海外高炉复产带来铁矿石需求增加确定性，继续给予矿价较强支撑， 驱动铁矿需求高位难降。展望2021 年，国内钢铁供需两侧同步发力，叠加海外钢 铁也在经济复苏背景下持续复工复产，估计铁矿石需求仍将小幅增加。而供应方 面，利多消息较为频繁。在铁矿石需求增加确定性较强，而供给端却 缓慢的 情况下，我们对铁矿石维持乐观谨慎态度，但目前矿价在历年高位水平，需考虑 淡季成材需求走弱挤压钢厂利润，使得铁矿需求或有回调，政策上风险控制有所 加强等风险因素，预计明年铁矿石 或仍将维持在较高位水平运行。 焦炭：供应方面，明年产能淘汰多集中在采暖季结束后以及6 月和年底。高 利润刺激下产能投放多集中在上半年以及年底。总体产能出现净增加的情况，且 能弥补今年的产能缺口。需求方面，地产和 上半年仍将保持一定的韧性， 同时制造业进一步恢复。高炉产能净增加在前三季度幅度较大，淘汰多处于年底。 供需结构来看，目前焦炭仍有缺口。但是随着明年一季度焦炉的投产焦炭供需将 1 2021 年黑色商品年报 边际走弱。后期年中焦炉淘汰以及高炉投产，供需错配下缺口再次放大。到了四 季度焦炉新增产能下，焦炭供需逐步回归平衡。总体来看，明年焦炭呈现倒N 形 走势，价格重心下移。而焦化利润方面，供需缺口逐步收窄下，焦钢利润将回归 常态。 焦煤：供应方面，明年山西炼焦煤产能仍有1000 万吨的增量。但是目前山西 在安全以及环保检查较为放松的情况下，煤矿已经超产且处于产量 高峰期。 明年供应边际增量有限，一旦安全问题突出，不排除出现减量。山东、贵州等地 因环保安检等因素开工率难以大幅回升，明年焦煤供应相对偏紧。进口方面，内 蒙和俄罗斯煤替代性增强，增量明显。澳煤进口利润丰厚，一旦中澳关系有所缓 和，进口能够快速增加。但是在拉动内需以及内循环经济的背景下，整体仍维持 平控政策，更多是通过进口政策来调节煤价。需求方面，明年焦炉产能净增加明 显，利润可观下需求端有支撑。整体看，焦煤供需相对好转，进口偏紧以及政策 干扰较大下， 将小幅上移。 风险点：疫情反复；宏观货币财政政策大幅收紧；国际贸易关系恶化；主流 矿山大幅提升产量；焦炭产能投放不及预期；焦煤进口政