2020年可转债年度投资策略分析报告：积跬步，至千里.pdfVIP

固定收益 积跬步，至千里 ——2020 年可转债年度策略 Table_BaseInfo 研究结论 报告发布日期 2020 年12 月20 日  2020 年转债市场在疫情、疫情后复苏、美国大选等因素的影响下走势较为曲 折，但整体呈上涨态势。年内转债“爆炒行情”多次出现，增加了对转债估 值的扰动。受益于良好的市场行情，转债发行和赎回（退市）数量均创出历 史新高，市场规模持续增长。  展望2021 年，我们认为市场或将呈现以下几个特点：  1、供需旺盛的格局大概率仍将维持。供给端来看，转债的溢价发行、没有锁 定期、不受发行时间间隔的限制等优点，使其成为上市公司再融资的重要工 具之一，此外由于转债上市破面的概率较低，发行转债参与配售对股东而言 也具备较强的吸引力。需求端，转债的投资者结构日趋多元，潜在需求上升。  2、转债估值和正股估值偏高，结构性机会是主旋律。转债估值方面，平均隐 含波动率处于历史 50-60%分位数之间，经验数据显示这一水平对应中证转 债指数之后1 年的平均涨跌幅在0-5%之间；正股估值方面，转债正股的加权 平均PB 约为2 倍，也处于历史70%分位数左右。在转债估值和正股估值均 偏高，社融增速下行的背景下，阶段性机会、结构性机会将是2021 年转债投 策 资的几个关键词。 略  3、转债赎回对正股和转债的负面影响更加显著，主要原因在于机构行为趋 报 同，这一现象预计有一定的延续性。2020 年赎回公告发布后，正股大幅跑输 行业指数，转债大幅跑输中证转债指数，且受到负面影响的时间较以往年份 告 更长，超额负收益的幅度也更大。对此，我们认为主要原因在于，各类机构 对于赎回的短期影响的认知得以提升，机构行为趋同导致赎回公告发布后的 负面影响有所加大。  4、随着老券陆续进入回售期，下修博弈机会或将增加。防回售是转债下修的 主要原因之一，2021 年开始老券将逐渐进入回售期，有利于提升发行人的下 修意愿。  板块和个券方面，我们从周期、金融、消费、成长等几大类的转债标的中进 行了一些挑选，建议重点关注：  1 ）周期类转债：关注受益于经济复苏的工业金属板块相关标的，包括：赣峰 转2、盛屯转债、中矿转债、紫金转债、楚江转债。  2 ）金融类转债：银行是典型的顺周期行业，板块估值仍有修复空间，建议优 先关注：光大转债、张行转债。  3 ）消费类转债：建议关注受益于猪价下行的龙大转债、华统转债、安20 转 债，食品饮料优质细分赛道中的伊力转债、金禾转债，估值相对较低且受益 于竣工和海外需求回升的家电家居标的欧派转债、奥佳转债、荣泰转债，汽 【 车零部件板块的星宇转债、中鼎转2。 固 定  4 ）成长类转债：建议关注恩捷转债、鹏辉转债、福20 转债、隆20 转债、明 收 阳转债、石英转债、歌尔转2、立讯转债、欣旺转债。 益 · 证 风险提示 券 研  若转债市场供需、正股基本面与我们的预期出现较大差异，可能会影响我们 究 报 的判断。 告 】 目 录 一、2020 年转债市场回顾3 1.1 转债总体呈上涨态势，“爆炒行情”新增扰动因素3 1.2 发行与赎回数量创历史新高，下修博弈机会偏少4 二、对2021 年转债市场的几个判断5 2.1 供需旺盛的格局大概率仍将维持5 2.2 估值上升至偏高水平，结构性机会是主旋律6 2.3 机构行为趋同，赎回公告的负面影响加大8 2