分众传媒-市场前景及投资研究报告-顺周期复苏，正经营杠杆.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年12月31 日 传媒/营销 投资评级：买入 （首次评级） 顺周期复苏，正经营杠杆 利润 当前价格(元) ： 9.70 分众传媒(002027) 目标价格(元) ： 11.40 营收持续回暖，正经营杠杆带来高利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内梯媒和影院媒体广告龙头。楼宇媒体业务方面，行业竞争相对 放缓，上一轮大的扩屏周期结束且点位不断优化，疫情后经济复苏，广告 主投放需求持续恢复，营收回暖；影院媒体业务方面，国内电影市场已基 本恢复，公司影院广告从今年10 月开始陆续复苏。公司经营具有杠杆效应， 营收复苏将带动高业绩弹性 。我们预计公司 20-22 年归母净利润 40.04/55.38/68.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.38/0.46 元，采用可比 公司估值法，考虑公司营收市占率领先，结合增速给予21 年PE 30X，对 应目标价 11.4 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 一年内股价走势图 公司经营特征突出：周期性、成长性、经营杠杆效应 (%) (万股) 周期性：公司所处行业与宏观经济波动具有高度相关性，社会消费品零售 70 55,415 额变动情况与公司营收变动情况联系紧密。成长性：公司2005-19 年业绩 整体呈现成长向上趋势，也与点位和受众覆盖面不断扩大有关。经营杠杆 43 41,561 效应：楼宇媒体业务高经营杠杆下，EBIT 对于单点营收具有较高的敏感性， 16 27,708 我们测算，2019 年单点营收对公司EBIT 的影响达2.4 倍，放大作用明显。 (11) 13,854 疫情后顺周期复苏，同业竞争放缓，点位扩张期结束 (38) 0 根据 CTR，2020 年 9 月全媒体广告刊例花费同比增速由负转正，重返成 19/12 20/03 20/06 20/09 成交量(右轴) 分众传媒 长轨道。疫情后多行业恢复营业，为广告主营收提供支持，利好分众的持 沪深300 续复苏，公司自身20Q2 开始出现业绩环比向上的拐点。行业内竞争对手 资料来源：Wind 新潮传媒 19H2 开始战略重心调整，停止扩张并将以点位优化为主，行业 竞争相对趋缓。截至 19H1 分众传媒的最新一次点位大幅扩张周期结束， 19H2 开始的点位优化+上刊率提高，提高经营效率。 未来展望：优质点位和刊例价有望提升，LBS 挖掘中小客户价值 公司将点位优化作为近期主要战略。点位优化将从淘汰低效点位和扩张优