恩捷股份-市场前景及投资研究报告-湿法隔膜龙头.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年12月31 日 电力设备与新能源/新能源及动力系统 投资评级：增持 （首次评级） 湿法隔膜龙头，地位持续强化 当前价格(元) ： 139.00 恩捷股份(002812) 目标价格(元) ： 150.96 湿法隔膜龙头，地位持续强化 公司2018 年通过收购上海恩捷进军隔膜赛道，凭借技术优势、成本优势、 资金优势逐步跃升为国内湿法隔膜龙头，并且凭借高性价比进军海外市场， 持续提升全球市占率。2020 年开始，公司加码消费电池隔膜赛道，收购苏 州捷力、拟收购纽米科技，快速扩充产能。同时，公司开发在线涂布技术， 有望打造新的成本优势，强化龙头地位。我们预计公司20-22 年EPS 分别 为1.16 元/2.04 元/2.68 元，给予21 年合理PE74 倍，对应目标价 150.96 元，首次覆盖，给予 “增持”评级。 一年内股价走势图 公司传统主业为包装材料，18 年收购上海恩捷进军隔膜行业 (%) (万股) 公司以传统包装材料业务起家，历史收入和利润率相对稳定。2018 年，公 177 2,038 司通过收购同一实际控制人名下的上海恩捷（当时收购比例为90.08%，后 来增持至 95.2%）进军隔膜业务。上海恩捷为国内湿法隔膜龙头，客户涵 129 1,529 盖LG 化学、松下、CATL 等国内外知名电池企业。2020 年3 月公司收购 81 1,019 苏州捷力，加码消费电池隔膜领域，提升行业市占率，12 月受让纽米科技 76.36%的股权，进一步扩充产能，巩固龙头地位。 32 510 (16) 0 三大竞争优势助力公司成为国内锂电隔膜龙头 19/12 20/03 20/06 20/09 公司核心技术团队具备丰富的产业经验，并且持续加大研发投入，助力公 成交量(右轴) 恩捷股份 沪深300 司获得技术先发优势。公司凭借工艺进步和规模效应具备明显的成本优势： 公司历史良品率、产能利用率较竞争对手更高，规模采购带来的采购成本 资料来源：Wind 优势、后端高效回收带来的辅料成本优势较竞争对手更强。我们认为随基 膜厚度薄型化的速度趋缓，未来竞争对手在基膜方面与公司的成本差距或 缩小，公司新的成本优势来自在线涂布技术的率先突破。公司资金优势突 出，源于公司灵活应用多种融资方式助力扩产，财务压力相对较小。 我们认为公司未来的增长点在于全球市占率提升和产品结构持续优化 我们认为公司在海外客户开拓上具备先发优势，公司凭借高性价比优势将 抢夺海外竞争对手份额，提升在海外客户的供应比例，公司的全球市场份 额将持续提升。产品结构方面，首先，我们预计盈利能力更高的海外客户