2021年利率债年度投资策略分析报告：利率中枢上移，走势前高后低.pdf

华鑫证券·固收专题 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·利率债策略 报告 2020 年12 月30 日 2021 年利率债年度策略 ：利率中枢上移，走势前高后低 固收专题 摘要： 2020 年是政策支持下的传统周期修复，2021 年经济前高后 低。2020 年在各项政策的支持下，工业企业生产和利润逐月改 善， 温和支撑，房地产投资景气度较高。汽车对商品 消费支撑强劲，服务消费复苏相对滞后，仍有较大的反弹空间。 外需支撑强劲，但仍面临海外疫情的不确定性。我们预期，2021 年全年GDP 增速大约为9.7%，在基数效应下2021 年一季度增 速可能反弹至 20.2%左右，随后逐季度回落，二季度同比增速 回落至8.7%，三季度回落至6.8%，四季度回落至5.7%，经济 转向高质量发展的长期进程不变。 货币政策回归长期目标，流动性以稳为主。2020 年货币政策 回归正常化已经完成，并且经历了从总量政策到结构型政策的 演变，我们认为流动性投放思路的改变可能影响债市流动性的 核心逻辑。2021 年货币政策是视经济复苏进程的相机抉择，资 金价格波动中枢以稳为主。央行数字货币的试点和推广可能对 流动性投放带来额外扰动。 通胀预期短期面临分歧，全年总体平稳。基数效应带动CPI 转负，2021 年预计前低后高，2 月份CPI 同比最低下探至大约 -0.7%，随后逐渐回升，4 季度高点大约在 2-2.5%，全年 CPI 涨幅在1.5%左右。PPI 环比走高更值得关注，农产品、黑色、 有色价格均有较为快速的上涨，虽然包含一定的供给原因，但 我们认为更多体现为需求拉动的特征，但通胀因素的阶段性扰 动对货币政策的实际决策可能影响不大。 外资持续增持国内债市，明年增长可能放缓。2020 年外资机 构持续增持利率债，其中国债和政金债的增持幅度分别达到 37%和79%。两个因素或导致2021 年外资增持进度放缓：第一， 债市开放初期的外资配置红利已经过去，外资配置进度回归中 美利差驱动，中美利差当前处于历史高位并在 2021 年有较大 的回落空间；第二，全球三大债券指数的配置进度来看