涪陵电力-市场前景及投资研究报告-国网节能平台，业务开启新篇章.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年12月30 日 电力设备与新能源/ 电气设备 投资评级：增持 （首次评级） 国网节能平台，业务开启新篇章 当前价格(元) ： 16.27 涪陵电力(600452) 目标价格(元) ： 18.24 国网节能上市平台，节能业务开启新篇章 公司是国网综合能源旗下上市平台，主要从事配网节能以及涪陵地区售电 业务。综合能源业务是国网力推方向，配网节能领域项目运营模式成熟， 解除同业竞争时点将至，资产注入稳步推进，公司有望尽享国网区域内配 网改造业务市场。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.95/ 1.14/ 1.30 元， 给予目标价18.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 综合能源业务进入发展快车道，配网节能盈利模式成熟 综合能源业务是降低终端用电成本，增加国网收入的有力抓手，国家电网 对于综合能源业务寄予厚望。根据国网综能业务规划，计划20 年国网综合 一年内股价走势图 能源业务营收超过200 亿元，25 年营收 800 亿元，30 年营收突破 3000 亿元，复合增速超过35%。以国网综能业务划分，包括综合能效、分布式 (%) (万股) 清洁能源、多能服务、电动车等四大板块，其中配网节能业务与电网主业 73 1,564 相关性最高，盈利模式成熟。降低线损是国网和政策关注重点，电力市场 化推进有望进一步激发地方配售电企业的节能改造需求。解决国网内部同 50 1,173 业竞争问题后，公司有望充分分享国网区域内配网节能改造市场。 27 782 节能项目充裕，解决同业竞争进一步打开盈利空间 4 391 根据公司重大资产购买暨关联交易报告书和年报，截至 19 年底，公司已完 (19) 0 工项目达21 个，尚未完工的项目7 个，在手节能项目充裕。国网承诺21 19/12 20/03 20/06 20/09 年前解决网内业务同业竞争问题，各省综能公司资产注入稳步推进，根据 成交量(右轴) 涪陵电力 沪深300 业绩补偿协议，拟注入资产20-22 年净利润规模不低于 1.38/ 1.58/ 1.44 亿 资料来源：Wind 元，有望增厚公司业绩。以国网19 年线损率和用电量测算，配网节能业务 潜在市场空间约236 亿，公司节能业务盈利空间有望进一步打开。 涪陵用电量恢复增长，毛利率下降态势有望缓解 售电业务以赚取输配电价差为主，疫情影响年内用电需求，中电联10 月底 预计全年用电量增长2-3%，我们认为年内重庆地区用电量有望稳步增长。 公司在重庆地区市场份额稳定，工