现金流折现模型.ppt

利用两阶段增长和股权自由现金流模型估算 书景公司的价值 假定 高增长时期 时期的长度 5 年 稳定增长时期 5 年之后为永久时期 预期增长率 21.09 ％× 38.79 ％ ＝ 8.18% 6 ％ 股权成本率 7 ％ +1.1 ×（ 12.5 ％－ 7 ％） 7 ％ +1 ×（ 12.5 ％－ 7 ＝ 13.05 ％ ％）＝ 12.05 ％ 资本支出和 资本支出、折旧的增长率 折旧的增长率和收益 折旧 和收益相同； 1996 年资本 相同；资本支出假定 支出是 700000 美元，折旧 为折旧的 110 ％ 500000 美元 非现金营运 收入的 10 ％；目前的收入 收入的 10 ％；收入的 资本 为美元；收入 增长率与收益相同 的增长率和收益相同 书景公司的股权自由现金流：高增长时期 年份 收入 净利 润 折旧 资本 支出 营运 资本 变动 股权 自由 现金 流量 折成 现值 现值 之和 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1160000 1254905 1357575 1468646 500000 700000 540908 757271 585162 819227 633037 886252 1588803 684829 958760 1718791 740858 1037201 250000 163630 177017 191500 207168 224117 710000 874912 946493 1023931 1107704 1198330 710000 3550341 773916 740588 708694 678174 648969 书景公司的股权自由现金流：稳定增长时期（ 2002- ） 年份 2001 2002 收入 净利 润 1718791 1821918 折旧 740858 785310 资本 支出 1037201 863840 营运 资本 224117 177806 变动 股权 1565581 自由 现金 1198330 流量 稳定增长时期股权自由 现金流现值（ 2001 年） = 预期 2002 年股权自由 现金流 / （ r-g) =1565581/(12.5%-6%) 折现到 1996 年的现值 = （ 1+13.05% ） 5 书景公司的股权价值 股权总现值 = 高增长时期书景公司的股权自由现金流现值 + 稳定增长时期股权自由现金流现值 = 3550341+= 美元 迪斯尼公司股权自由现金流估计 （ 1996 ） 净利润 资本支出 折旧 1214 1754 1134 营运资本变动 发行净债务 （发行新债 - 本金偿还） 股权自由现金流量 94 -133 367 估算迪斯尼公司的价值 ? 适合几阶段增长？ ? 高速增长阶段时期有几年？ ? 稳定增长时期增长率是多少？ ? 迪斯尼公司当前 ? 为 1.25 ，国债利率为 7% ，美国股市平均 回报率为 12.5 ％，其期望投资回报率是多少？ ? 迪斯尼公司的债务成本是 7.5% ，债务（市值 ) 比重是 18% ， 税率 36% ，其加权平均资本成本是多少？ ? 用股权自由现金流还是公司自由现金流更好？ 股权自由现金流和公司自由现金流 净利润 + （折旧费用 + 待 摊费用） - 非现金营运资 本的变化 - 资本性支出 - 本金偿还 + 发行新债 息税前利润 （ 1- 税率） + （折旧费用 + 待摊费用） - 非现金营运 资本的变化 - 资本性支出 股权自由现金流和公司自由现金流 ? 如果存在债务，而且未来的债务现金流无 法估计，用股权现金流模型有什么困难？ ? 公司自由现金流是债前的现金流量，先估 算公司价值，其估算方法用股权成本还是 加权成本？ 迪斯尼公司公司自由现金流估计 （ 1996 ）单位（百万美元） 收入 经营利润率 息税前收益 息税前收益（ 1- 税率） 折旧 资本支出 营运资本变动 公司自由现金流量 18739 29.67% 5560 3558 （税率 36% ） 1134 1754 94 2884 高增长时期增长率 净资 本性支出 ? 非 现 金 营 运 资 本的 变 动 再投 资 率＝ 息税前收益（ 1 －税率） 息税前收益（ 1 －税率） 资本收益率 ? 项目总投资平均帐面价 值 息