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金融模型之父的陨落 从事后诸葛亮的角度来说，文中的诸位天才们并非败在了天时之手。在同一个地方摔倒了两次其实怨不了天也尤不了别人。本文作者黄奇辅 1952 年生于台湾，斯坦福大学与麻省理工大学双博士， 1990 年成为 MIT 正教授，黄博士是世界顶尖金融学家。由他 35 岁时主笔的《金融经济基础学》是全球金融经济学经典教材。但相比学术成就而言，黄博士 在业界可谓是命运多舛。 1993 年，他离开学界转入对冲基金，曾担任长期资本管理公司（ LTCM ）的合伙人。 LTCM 曾是全球最耀眼的对冲基金公司，但最终在一夜间倒闭。之后， 他又创办 Platinum Grove 资产管理公司， 同样在 2008 年金融海啸中再次遭遇滑铁卢。下文是黄奇辅博士的第一人称视 角：在现代金融学界和业界，我算是拥有一席之地的人。曾经我和我的同事到任何一个国家，该国央行行长都会接待我 们，很多行业内的人会以认识我们为荣。 但我今天要分享的，是失败的故事，一个一群金融天才在金融业惨败，甚至一败 再败的故事。 1995 年，默顿（ RobertC.Merton ）不断打电话给我，邀请我加入到他们刚刚创建的伟大事业——长期资本 管理公司（ LTCM ）。默顿是我在斯坦福的导师，我曾提议并 协助他写作《连续时间金融》一书。这本书后来广受赞誉， 也令我们的关系更为紧密。 1997 年他因此获得诺贝尔经济学 奖，这本书也更受关注。 LTCM 是当时华尔街最闪亮的明星。 公司创办人麦利威瑟（ John Meriwether ）被誉为是华尔街债 券套利之父，美国前财政部副部长、美联储前副主席等大人 物也是公司合伙人。我的另一位导师，与默顿一起获得诺贝 尔经济学奖，被称为是金融宗师的斯科尔斯（ Myron Samuel Scholes）也在这里。这些天才们组成了全球金融业有史以来 最为耀眼的“梦幻团队” ，也用成绩证明了自己，我接到邀 请时，才一年的他们已获得高达 16 亿美元的利润和含手续 费在内高达到 59%的收益率， 开创了基金业有史以来最迅速 的成长奇迹。长期资本管理公司（ LTCM ）的“梦幻团队” LTCM 的主要业务是债券套利交易，通俗地说，就是像做股 票一样做债券。债券的价格波动很小，风险和回报也低。为 了获得更高的回报率， LTCM 动用大量财务杠杆将规模做到 很大，他们运用电脑建立数学模型分析价格波动，并且通过 电脑精密计算在波动中发现与把握套利机会。这样一来，运 用和建立套利模型就显得非常关键，我被他们认为是这方面 的天才，这也是他们邀请我加入的原因。莫顿和斯科尔斯邀 请我去担任 LTCM 亚洲业务主管及公司合伙人。这很诱人， 但起初我拒绝了。我太太不愿来亚洲，她是加州理工的电脑 博士，也是耶鲁知名的电脑教授， 她觉得自己的事业在美国， 不应该到亚洲来。后来，麦利威瑟也向我发起攻势。我开始 动摇了，太太也觉得可以尝试一下。 1995 年，我正式加入 LTCM ，从零开始拓展亚洲业务。最初两年，我在总部格林 威治上班，跨洋开展以日本债券市场为主的交易。在我们的 合力下， LTCM 继续腾飞。 1997 年底，我们当年金融衍生工具的总规模已接近万亿美元之巨，超过当时中国的国民生产 总值。我们这些合伙人的财富也火箭般上升，到 1997 年年 底，我们在基金中的总值已高达 14 亿美元， 比投入的 1.5 亿 美元增长了 9 倍，要知道，这不过才两三年的光景。我负责的亚洲业务也越做越大，我刚去的时候，公司晚上是没有人上班的， 1997 年 5 月，当亚洲业务成为我们的重点市场，我们决定在东京建立亚洲业务大本营时，我光是从美国就带过来 15 个人，并在东京安了家。就在我们准备更上层楼，大 展拳脚之际，坏事情发生了。 1998 年 8 月 17 日，俄罗斯政府将卢布贬值，宣布无法按时偿还国债。我们持有不少俄罗斯债券，马上亏损不少。后来，很多人解读我们的失败，认为我们是在俄罗斯亏到了底儿掉。但事实上，我们在俄罗斯的业务很小。真正让我们滑向深渊的，是俄罗斯之后的连锁反应。 1998 年之前的差不多 10 多年里，每两、三年俄罗斯都有面临一次金融危机的考验，但每次，其他七大工业国或 者 IMF （国际货币基金组织）都会帮助他们。因为大家都认 为，他们破产会殃及鱼池。于是， 1998 年，真正的危机发生之前，俄罗斯警告说自己会有危险， 债券价格再次下降很多。很多大机构和投机者，都觉得抄底机会又来了，趁机大量收 购俄罗斯债券，希望能薅到各国政府的政策羊毛。大家的想法是，真正出问题的时候，别的国家还是会按照惯例出面帮忙，然后危机就会过去，债卷价格就会上涨，这样就又可以稳稳地赚上一大笔。我们也是这么想的。我们认为，真正出 问题的可能性是 “万一”，别国要帮忙俄罗斯的